“破局点”在于加强与硬件/全栈企业联合开发，贴近场景 全栈型企业，综合实力 掌握着充足的资源、供应链号召力，在全行业中通常具备较强 话语权，具备全方位产品力（软件硬件定义）市场力（自有场 景及需求解读、工况数据、资金）。通过自研/代工围绕自有优 势场景构建“具身智能生态” 全栈型能力背后是充足的资源与供应链号召力，硬件型能力基座在于对系统的理解，软件型核心在于大模型与算力的沉淀。 Pre-08 M2 2025 Proprietary and Confidential All Rights Reserved. 未来3-5年全球人形机器人产业展望（企业商业模式） 20 硬件型企业，奠基者 依托对硬件的理解+生产制造能力，短期代工/提供主机的 “卖铲子”模式优先闭环；中长期，预计头部企业会向全栈 型破局，关键点在于突破软性实力（大脑决策层AI与泛化） 软件型企业，赋能者 主场赛道在外圈（AI全场景应用）内圈（具身智能）为下游 细分应用之一，预计不会重资产下场“火拼”，而是为行业 的基础需求赋能——提供具身智能全链路大数据+AI工程化 平台；但也不会缺失占位，持续轻资产合作，保持行业粘性 全栈型企业，生态构建者 预计以“场景数据训练大模型+自定义产品配置+代工/自研”， 围绕自有优势场景构建“具身智能生态圈” 具身智能生态圈 智慧工业、数智家庭、智慧安防 AI全场景赛道 金融、科教、农业、工业、能源 软件型企业 H 产 品 力 市场力 H L

端包括瑞芯微、全志科技、中科蓝汛、乐鑫科技、恒玄科技、晶 晨股份；存储产业链包括兆易创新、澜起科技、聚辰股份、北京君正。 4、零部件及组装：领益智造、威机电、三利谱、歌尔股份、长盈精密。 5、服务器端：PCB 龙头沪电股份、全球代工龙头工业富联。6、传输端： 源杰科技、中际旭创、新易盛、华工科技。 ◼ 风险提示： AI 应用推广不及预期；AI 技术发展低于预期导致应用面 狭窄。 -19% -16% -13% -10% 0- 15%）以及交互手柄（5-10%）。其中芯片、显示及光学镜片是决定设备体验的核心环节。 图20：XR 设备产业链全景图 数据来源：逻辑驱动交易，东吴证券研究所 产业链中游为代工集成方案商及终端设备品牌方。主流 VR/AR 设备品牌包括 Meta， PICO（字节），大朋，HTC 以及爱奇艺。XR 设备格局高度集中，Meta 推出的 Oculus 系 XR 设备市占率自 应用的发展将是推动产业链上下游共同繁荣 的动力，相关上市公司标的梳理： 终端品牌：传音控股、漫步者、创维数字、国光电器。 B 端应用：海康威视、大华股份、天准科技、凌云光。 服务器端：PCB 龙头沪电股份、全球代工龙头工业富联。 芯片端：大陆唯一先进制程晶圆厂中芯国际； 边缘 SOC：瑞芯微、全志科技、中科蓝汛、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份； 存储：兆易创新、澜起科技、聚辰股份、北京君正。 零

则以征程系列芯片为核心，联合经纬恒润等Tier1推出中低算力域控方案，在15 –30TOPS区间实现成本与性能平衡，适配A级及以下车型快速上量需求[1]。值 得注意的是，代工模式（ODM）正成为新趋势—特斯拉由广达、和硕代工智驾 域控，蔚来交由Wistron及伟创力完成硬件制造，凸显主机厂聚焦算法与系统集 成、将硬件制造外包的战略分化[1]。 整车厂在域控方案选型中，技术兼容性与供应链安全性已成为核心权衡维度。

倍，预计全年销量有望突破 20 万副，同 比增长 488.7%。从产业链来看，TWS 耳机产业链上游为电子元器件，主要包括主控芯片、 电源管理芯片、存储芯片、电池、PCB/FPC 以及声学组件等，中游为代工厂、下游为终 端品牌。从 BOM 来看，TWS 由多个精密零部件构成，包括主控芯片、电源管理芯片、存 储、电池等，其中主控芯片、充电盒（含充电和电源管理）、电池、PCB/FPC 成本占比 较高，均达到

3、追觅配送机器人在装备制造行业的应用 坦途创新智能制造（杭州）有限公司是一家多元化科技产品生产 加工制造企业，拥有高速生产倍速线、板链线、机械化输送线、自动 化包装线，总面积超过 3.6 万平方米。面对现代工业智能化浪潮，企 业引入追觅配送机器人 D1，推动其智能制造水平进一步提升。 图 14 追觅 D1 在坦途创新智能制造工厂 31 追觅 D1 采用 LDS 与 VSLAM 双重定位系统，无需对场地进行改造，

姜欣荣 北银金科：北京银行大模型安全测评平台 山东农信：基于多法人架构的客户统一授信系统 微众银行：全栈自主可控的金融级智算 AI 网络建设与实践 湖北农信：智能运维平台 四川银行：新一代工程基于云平台分布式架构下的核心系统测试实践 中国邮政储蓄银行：新核心统一查询——实时数据分析查询的分布式解决方案 中信建投证券：长尾客户普惠数智金融服务平台 安诚保险：保险客户自助服务平台 太平洋寿险：云原生 达效率低、精准度差、专业度低等问题，快速帮助长尾 客户解决关键问题。 1. 智能交互辅助 2. 画像标签挖掘 项目负责人：潘建东 一、创新点 二、项目成效 49 四川银行：新一代工程基于云平台分布式架构下 的核心系统测试实践 （该案例在“鑫智奖·2025 第六届金融机构数智化 转型优秀案例评选”中荣获“专家好评 TOP10 优秀案 例奖”） 扫码查看完整案例 借助 用系统对核心业务的影响程度。 四川银行基于云平台分布式架构下的测试创新性设 计了以下维度的测试框架实践。 随着四川银行在高层领导下银行业务快速发展、规 模激增以及响应时代号召大力推进本行数字化转型，行 内的新一代工程核心系统采用了先进的云平台分布式架 构（微服务 + 中台化）进行全新重构，以支撑至少千万 级用户量以及亿万级业务交易量、以支持不同并发下资 源自动扩缩、以及按企业级架构设计可灵活配置来作为

现了多院区的互为备份、灵活扩容、融 合集约共享的“高可用，双活”私有云架构，实现了“一个数据中心瘫痪，其他院区数据中心无感接管”的高可用、高可控的融合创新模式。 2.以TDSQL开展全面适配和替代工作，初期在个别场景存在问题，通过腾讯和业务厂家的深度融合适配和改造，达到了HIS、集成平台等多个核心 业务系统的无缝切换、无感升级，在核心HIS等业务系统实现了数据库的全面自主创新。 3.基于腾

年下半年相似水平，带来扣非归母净利润的同比改善。我们预计 24/25/26 年归母净利润 18.4/23.2/24.9 亿元，尽管我们看到 苹果/华为等头部公司 MR 产品发展进度较缓，但考虑到公司作为全球第一大 VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予 24 年 37.23x 估值（A 股可比公 司 Wind 一致盈利预期平均数 21.5x），对应 20 元目标价。买入。 风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

标签的 BOM 成本多少，一台 RFID 读写器的 BOM 成本多少。 所以，很多客户给供应商的谈价策略就是：BOM+N，这个“N”只是保证企业基本的运转，并没有多少利润空间，是代 工厂的玩法，但是代工厂可以这么玩，主要因为他们不是品牌，不承担品牌出现故障后的结果。 但笔者认为，还需要增加一个“X”，这个“X”是什么？其实就是企业的品牌保护的保险费与后续的运维服务。 因为谁也不敢保证，一个产品与方案