亿元， 归 母净利润为 2.15/3.03/4.14 亿元，每股收益（ EPS ）为 1.00/1.41/1.93 元，对应 2023 年 2 月 1 日收盘价 40.22 元， PE 分别为 40/29/21 倍，强烈 推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1 ）市场份额被竞争对手挤压； 2 ）新产品推广不及预期； 3 ）新产品研发不及预期； 4 ）分布式电源、用户侧电改不及预期； 我们认为，安科瑞的主要客户为供电电压等级较高的专变大工 商 业用户。根据国家电网的统计，我国 10kV 及以上供电电压 等级的 工商业用户有 200 万户以上。 假设能效管理系统（ EMS 1.0 ）的平均售价为 40 万元 / 套， 考虑 行业微电网平台进一步提升客单价，则存量改造项目规模 将不少 于 8000 亿元。 u 新增项目空间： 2021 年我国建设项目及房地产开发投资达 54 安科瑞渗透率 2% 3% 4% 市场空间（亿元） 67 162 403 改造项目潜在空间测算 空间 10kV 以上供电电压等级的工商业用户（万户） 200 EMS 1.0 系统平均售价（万元） 40 存量改造项目总规模（亿元） 8000 资料来源：国家电网，华西证券研究所

39：我国对美国光模块出口数量（kg） ............................................................................. 18 图 40：江苏省光模块出口额（亿元）..................................................................................... 技术优势，打造沉浸式体验、娱乐化应用，比如云游戏、视频彩铃等，构建智慧 0% 5% 10% 15% 20% 0% 2% 4% 6% 8% 电信业务收入增速（%，左轴） 电信业务总量累计增速（%，右轴） 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 5G移动电话用户数（亿户） 5G用户占比（%） 26% 28% 30% 32% 34% 0 100 200 300 400 500 5G基站（万个） 占比（%） 10% 20% 30% 40% 0 10,000 20,000 30,000 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 1000M以上用户数（万户） 1000M以上用户占比（%） 0% 20% 40% 60% 0

WIPO ； 罗兰贝格 5.2 前沿技术 5.3 人类与机器 技术与创新 5.1 创新的价值 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 WIPO 全球创新指数(GII) 和人均 GDP 购买力平价 WIPO ； 罗兰贝格 人力资本和 R & D 是改善的特别重要的杠杆 一个国家的创新绩效 5.2 前沿技术 5.3 人类与机器 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 1) WIPO 全球创新指数(GII) 2024 和 PISA 和科学相对于新加坡的结果 (新加坡 = 100) 在 2022 年 ， 并由 WIPO 编辑 资料来源 ： WIPO ； 罗兰贝格 技术与创新 5.3 人类与机器 5.1 创新的价值 30 40 50 60 70 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 5.1 WIPO 2024 全球创新指数和

标准目标演进 IEEE P802.3df&dj 800GE 和 1.6TE 规范目标 电通道 以太速率 信号速率 50m MMF 100m MMF 500m SMF 2km SMF 10km SMF 40km SMF AUI BP Cu 800Gb/s 100Gb/s 800GAUI-8 800GBASE- KR8 800GBASE- CR8 8 pairs 800GE-VR8 内码级联 RS(544,514) 外码； PMA 逻辑层方案已确定，光层 Baseline 目前还未确定，仍处于技术讨论阶段，需要更长的时间完成 方案收敛  802.3dj ：面向 10km 和 40km 场景的单波 800Gbps 相干标准进展缓慢， 800GE LR1 已确定采用 KP4+BCH 的 FEC 方案，但 O 波动和 C 波段之争逐渐白热化； 800G ER1 采用相干已获得业界共 coherent based 800G 10 / 40 km specification 800G 10km 方案对比分析，凸显相干方案优势 Consideration on 800Gb/s coherent solutions for 10km 800G-LR1/ER1 的 GMP bypass 方案分析 标准文稿 提出 800G 10/40km 发射和接收标准规范建 议 提出基于 oFEC

.... 39 （二） 业务价值与应用场景 ......................................... 40 （三） 应用案例 ................................................... 40 二、 数字设计 ....................................................... （三）技术应用价值 BIM 技术对建筑业的价值体现在全生命周期的各个环节： 在规划设计阶段，BIM 支持多方案比选、碰撞检测和性能分析，显著提高 设计质量并减少设计变更。据统计，BIM 的应用可减少 40%的设计变更和 25%的 返工率，设计效率提升 15-30%。 在施工阶段，BIM 实现了精确的工程量计算、施工模拟和进度控制，提升 施工精度和现场管理水平。研究表明，BIM 技术可减少施工现场浪费 在项目管理方面，大数据分析实现对进度、成本、质量、安全的精细化管 理和预警。例如，通过分析历史进度数据和影响因素，构建智能预测模型，提 前 15-30 天预警进度偏差风险，项目延期率降低 25-40%；通过分析安全事故前 兆数据，构建安全风险预测模型，安全事故发生率降低 30-50%。 在供应链管理方面，大数据分析优化材料采购和物流配送决策，降低库存 成本和采购成本。据行业数据，基于大数据的智能供应链系统可降低库存成本

2021 2022 2019 2023 十亿美元 20 120 40 60 80 100 0 注释：此可持续挂钩债券的统计基于关键词统计的贴标市场发行总量，未按照气候债券倡议组织SLB数据库方法论筛选债券。 4 中国电力行业的低碳转型概览 2022年，中国火力发电的二氧化碳排放 量约48.5亿吨，占总排放 量的40%左右。电力部门 的低碳转型是中国实现 碳达峰和碳中和目标最 重要的一环。 图7：Vattenfall公司财务指标与欧盟分类方案的符合度 图8：Vattenfall公司温室气体排放和脱碳路径图 图片来源：Vattenfall38 图片来源：Vattenfall39,40 CO2e Mtonnes g/kWh 5 30 10 20 120 15 90 25 150 CO2e 百万吨 gCO2e/kWh 百万吨 2018 2020 2022 0 0 10% 19% 7% 90% 3% 17% 28% 240(十亿) 7(十亿) 31(十亿) 范围 1+2 范围 3 Mt CO2e 10 20 30 40 50 0 2040 2035 2030 2025 2020 2017 10 案例2： Enel是一家意大利的 跨国电力和天然气制造 商和分销商，其业务包 括绿色和热力发电，电 力分配，以及零售电力

自2024年5月起，“容子店赶款老商据”等话题登上热提。近年来，各子经济焊发 式增长，2024年相关企业注用量增需照40%，消营者对客子商品热情高，「黑祥 话：悟空，周边三天销售领近300万元，热门影视IP如永夜星河3也语上“吃谷 势”，从提救老商场到“谷子概念段”，2024年中目“谷子经济”市场规模达 1689亿元，同比增长超40%， 6月 短剧备案新规出炉，未经审核且备案不得上网传播 微短剧 2024年6月， 2024年被很多人视为游戏出海的关键转折节点，各大游 中国移动游戏产品数量 戏厂商纷纷加大海外布局，努力拓展“第二培长曲钱”， 根据《2024年中国游戏出海研究报告》显示，2024年中 单位：放 40 国自研游戏海外收入在连续两年下滑后实现较大增长 34 35 30 实际销售收入达到185.57亿美元，同比增幅13.39%，中 26 国游戏厂商在出海过程中的核心竞争力显著提升， 从20 5%增长到 23.7% 23.7%，情感题材占比从37.8%增长到39.6%， 2024年，短剧的主要受众从年轻人快违扩展到中老年群体。据 15.5% 瑞咨询报告显示，在2024年的微短剧市场里，40岁至59岁的用 39.6% 户占比高达37.3%，60岁以上的用户占比达12.1%，&闪婚五十 岁》闪婚老伴是豪门》等国绕子女，家庭，婚姻等主题打造的 37.8% 短剧，有效抓住了中老年人群的情感诉求，实现了强势出圈。

需求 计算规模 要求高 计算速度 非实时 计算精度 要求较高（满意解） 量子算法 以 QAOA 为例 线路宽度需求 图分割： 6578+量子比特 子图优化（40 小区，每个 小区 1000 种配置方案） 400+量子比特 线路深度需求 1000 层+ 300 层+ 保真度 超过纠错平衡点门限 注：1、图分割所需的量子比特数（线路宽度）=N（K+log2（M+1）） 问题 建模 问题类型 组合优化 问题规模 40 用户 问题模型 加权最大独立集 求解目标 最大化权重值（最大化高权值用户接入率） 算力 需求 计算规模 中等 计算速度 准实时，要求一般 计算精度 要求高，最优解或近似最优解 量子算法 QAOA 分布式 QAOA 线路宽度需求 40 量子比特 16 量子比特 线路深度需求 30 层及以上 2. 多用户调度分布式 QAOA 测试 当多用户调度建模的最大加权独立集问题规模较大时，当前 NISQ 计算机或模拟环境难以支持，考虑采用分布式 QAOA 算法降 低问题规模。这里给出一个 40 节点规模的最大加权独立集分布式 量子计算应用能力指标与评测研究报告（2024 年） 30 QAOA 性能评测案例，如表 9 所示。 表 9 最大加权独立集分布式 QAOA 算法测试例

5 22.8 23.6 24.9 26.2 27.8 29.2 30.8 37.1 41.8 48.4 53.5 59.4 63.4 67.6 71.8 76.0 80.2 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 75.9 2020 90.7 99.9 107 4.9 5.3 5.8 6.3 6.9 7.5 14.6 16.9 19.8 22.7 26.1 28.9 31.7 34.7 37.6 40.6 0 10 20 30 40 50 60 70 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 25.2 2020 32.3 37.3 41.8 45.8 49.5 而不是小微企业单一的运营状况 中国中小微企业融资需求快速增长 中国银行业金融机构发放给小微企业的贷款余额，2020年-2024年 42.7 50.0 59.7 70.9 81.4 0 20 40 60 80 100 2022 2023 2020 2021 2024 +17.5% 万亿人民币 中国中小微企业的融资发展现状 万亿人民币 • 现存银行信贷体系难以满足中小微企业日益增长的融资需求。中小微企业的

...38 表 15 全球光模块市场竞争格局 ............................39 表 16 硅光芯片/模块主要厂商梳理 ........................40 表 17 冷板液冷核心产品供应商 ...........................44 深企投产业研究院 1 以大模型为代表的通用人工智能持续演进，机器学习、大数据分 析等技术在金 点数据中心集群间基本实现不高于理论时延 1.5 倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网 （OTN）覆盖率达到 80%，骨干网、城域网全 面支持 IPv6，SRv6 等创新技术使用占比达到 40%。存储力方面，存储总量超过 1800EB，先 进存储容量占比达到 30%以上，重点行业核心 数据、重要数据灾备覆盖率达到 100%。 2024 年 1 月 发改委等 5 部门 《关于深入实施“东数 2024 年 8 月，中国已投用、在建、规划的智算中心总计 300 余个， 其中，江苏省智算中心项目数量最多，其次为广东及山东省；京津冀、 长三角及广东省智算中心项目合计超过 120 个，占比超 40%。 图 7 中国投运/在建/规划智算中心项目区域分布（截至 2024 年 8 月） 资料来源：科智咨询，深企投产业研究院整理。 市场倾向投建 100PFLOPS 及以上的大中型智算中心。从目前建