18年海康大华季度营收增速逐季下滑 海康季度营收/百万 大华季度营收/百万 海康营收增速 大华营收增速 18年安防行业景气逐季下滑：国内市场方面，政府端，政府推动去杠杆政策，地方政府财政压力加大，导致部分基建速度放缓，影响了国内 政府端安防需求；企业端，宏观经济放缓，叠加贸易摩擦加剧，导致企业端投资信心减弱，安防需求滞后；国外市场，中美贸易摩擦加剧， 海康大华被美国政府禁售，影响国内公司海外市场的拓 收通同比增速为33%/22%/15%/13%，大华18Q1~Q3的营收同比增速为37%/29%/23%，净利润增速也出现放缓。 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1 77 电子行业2019年春季投资策略 安防行业：基建投资放缓影响行业景气，19年政府端订单有望回暖 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2018 资料来源：Wind，统计局，国泰君安证券研究 基建投资放缓是影响安防行业景气的主因，19年to G端订单有望回暖：18年国内财政支出和基建投资增速均出现明显放缓，全年基建投资增 速为3.8%，较17年同比下滑了15个百分点，从18年四季度开始，发改委项目审批加速，基建投资开始回暖，根据国泰君安证券宏观团队预 测，19年全年基建投资增速有望回升到10%左右，较18年提升7个点，安防行业景气度有望逐步回升。

AIDC 需求释放态势下对 HVDC 技术放量的市场推演 需求侧：看好 HVDC 在 AIDC 需求驱动下突破渗透率瓶颈 随着我国数据中心产业发展带来不同需求，供配电系统随之演进。基于中国通服数字基建 产业研究院对国内数据中心市场发展拐点复盘，并根据 HVDC 技术迭代放量时间节点的比 较，我们发现科技驱动的数据中心需求结构变化和供配电系统迭代相互促进，而政策和投 资带动的数据中心需求边际变化往往推动供配电新技术放量。 2025 年 DeepSeek 横空出世，推理侧更注重“细水长流”，对能效比和绿电耦合提出新的要求。 图表23： 我国数据中心和供配电系统演进复盘 资料来源：工信部，中国通服数字基建产业研究院，各公司官网，华泰研究 免责声明和披露以

纵观算力中心发展历程，移动互联网时代与云计算时代的技术革命催生了集约化、超大规模化的数据中心需求，由此孕育出了算力中心定制批发的业 务模式，并且该业务模式在2015-2020年间实现了快速增长。然而，伴随着移动互联网用户红利见顶、新基建边际效应递减及后疫情时代经济周期波动， 定制批发业务遭遇需求收缩与供给过剩的双重压力，行业陷入供需失衡与资本退潮的转型期。 • 在全球数字化与智能化浪潮交相辉映的当下，人工智能技术，特别是生成式A 激励更多参与者进一步加大在大模型训练的投入；在推理端，AI应用的开发与落地进程将进一步加速，而推理需求将成为算力中心行业未来重要的增长引擎。 二、行业供给与业务发展 近年来，受新基建政策与东数西算战略的驱动，算力中心建设规模迅速扩大，市场供给量大幅增加。然而，行业面临着俄乌冲突、中美关系紧张及全 球经济放缓等多重因素影响，下游市场需求趋于疲软，市场一度陷入供过于求的局面。但随着

各企业有望在个性化智能发展路径上取得更大的突破, 实现可持续发展。 在这其中, 有两类先锋力量正勇立潮头,重塑着商业与生活的格局, 成为驱 动时代巨轮滚滚向前的核心动能。 其一, 是专注于筑基底座的开拓者们。 在算力基建领域, 企业果断地加大投 资砝码, 向算力基础设施建设的深海区进发。 (1) 携手算力服务商,整合资源, 优化算力资源的调配机制,让每一份算力都能精准投放到最需要的业务环节, 最 大化利用效率。