研发回报率低 IRR 10.1% 3.2% 2010 2018 医院艰难 • 收⼊受限与成本攀 • 药品收⼊占⽐从改⾰前的 40% →25% ，⽽财政补助仅 覆盖损失的 60%3 • 现⾦流危机 • 2023 年医疗机构应收账款 回 款天数平均为 152 天， ⽐ 2022 年增长 2 天 4 数据来源： 1. 甲⼦光年智库梳理，

• 收⽀失衡加剧，控费 边际效应减弱2 • 职⼯医保：结余稳健但增速 下滑 • 居民医保：收⽀失衡加剧 医保捉襟见肘 • 收⼊受限与成本攀 • 药品收⼊占⽐从改⾰前的 40%→25%，⽽财政补助仅 覆盖损失的60%3 • 现⾦流危机 • 2023年医疗机构应收账款回 款天数平均为152天，⽐ 2022年增长2天4 医院艰难 • 国家层⾯已开展10 批集采，平均降幅 50%-60%，极端降

4Q18 18年海康大华季度营收增速逐季下滑 海康季度营收/百万 大华季度营收/百万 海康营收增速 大华营收增速 18年安防行业景气逐季下滑：国内市场方面，政府端，政府推动去杠杆政策，地方政府财政压力加大，导致部分基建速度放缓，影响了国内 政府端安防需求；企业端，宏观经济放缓，叠加贸易摩擦加剧，导致企业端投资信心减弱，安防需求滞后；国外市场，中美贸易摩擦加剧， 海康大华被美国政府禁售，影 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 公共财政支出:累计同比(%) 2018 资料来源：Wind，统计局，国泰君安证券研究 基建投资放缓是影响安防行业景气的主因，19年to G端订单有望回暖：18年国内财政支出和基建投资增速均出现明显放缓，全年基建投资增 速为3.8%，较17年同比下滑了15个百分点，从18年四季度开始 年增长约26%，从招标和中标数据可以看出，政府 端需求增速并没有下滑，而反映到企业端收入增速的下滑，主要是流动性收紧后，政府基建项目放缓，安防工程项目工期拉长，导致企业端 收入增速放缓，我们认为财政支出加大后，项目进度会加速，存量项目的加速叠加新增项目的推进，to G端需求回暖力度可能超出市场预 期。 资料来源：AI智道，国泰君安证券研究 2.1 79 电子行业2019年春季投资策略

者和企业领袖进⾏的全球对话中的最佳元素，预⻅当今快速变化和互连的世界中的 主题和趋势。 所有花旗GPS报告均可在我们的网站www.citigroup.com/global/insights/citigps上找到 2030年的财政 自然 现代化还是冒险陷⼊⽆关紧要的⻛险 可持续发展的下⼀个前沿 2024年12⽉ 2024年11⽉ 全球贸易不确定政治、政 策和供应链重组 2024年11 ⽉ 肥胖及其后果 GLP-1受 体激动剂的意外影响 品、⽔资源和⽓候变化解 决⽅案 2023年11⽉ 亚太经济展望：应对不断变化 的动态 2023年11⽉ 供应链 粮食安全 借助新技术获得的教训 202 3年11⽉ 应对完美⻛暴的解决⽅案 2023年11⽉ 财政领导⼒是否重要？ 慈善和全球经济v3.0：对未来 赠与的展望 2023年10⽉ 2023年11⽉ 供应链技术改善效率、韧性和 透明度2023年10⽉ ⼯作中的技术版本7.0 全 球化的第三阶段

展的 数字经济产业链。 �� 图� 国家政策持续强化数字化发展 来源：IDC，���� 工信部等八部委 发布《推进IPv�技术演进和应用创新发展的 实施意见》 ����年�月��日 财政部 对外发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 ����年�月��日 五部委 印发《元宇宙产业创新发展三年行动计划(����—����年)》 ����年�月�日 工信部 印发《算力基础设施高质量发展行动计划》

负责技术问题的能力。对麒麟操作 系统有深入研究，首批获得麒麟 KOSE 认证工程师和 KOSSI 高级培训讲师资质，能够熟练进 行系统安装、配置、优化及故障排除。 第 49 页 倪老师 中国财政部评审专家 | 软考辅导权威导师 华东师范大学硕士研究生，系统分析师、系统架构设计师、信息系统 项目管理师认证。具有多年航天领域开发经验，参与多个国家重点型号航 天卫星研制工作。2017 年起

一是提升城市决策科学性。通过构建“12345+人大代表监督系统”平台，实 现人大代表从“履职推着代表跑”到“履职内容自己找”的工作方式转变，提升 代表提案科学性；通过对老旧小区改造、市政设施基础建设等方面的诉求数据分 析，促进财政资金合理投入，如持续开展的供热“冬病夏治”工作，针对群众诉 求量集中的 82 家供热企业、266 个园区，集中开展老旧管网改造和锅炉检修更 换，使辽宁全省供热诉求同比下降 45.7%。自热线开通以来，累计推动各级政府

一是提升城市决策科学性。通过构建“12345+人大代表监督系统”平台，实 现人大代表从“履职推着代表跑”到“履职内容自己找”的工作方式转变，提升 代表提案科学性；通过对老旧小区改造、市政设施基础建设等方面的诉求数据分 析，促进财政资金合理投入，如持续开展的供热“冬病夏治”工作，针对群众诉 求量集中的 82 家供热企业、266 个园区，集中开展老旧管网改造和锅炉检修更 换，使辽宁全省供热诉求同比下降 45.7%。自热线开通以来，累计推动各级政府