队重新为战略注入活力，提高敏捷性。报告下文重点介绍了影响未来一年的六大宏观经济趋势，每一项都会 对全球企业产生重大影响。 根据国际货币基金组织 (IMF) 测，全球通胀率在 2022 年第三季度达到 9.4% 的峰值后，将从 2023 年的 6.7% 降至 2024 年的 5.8%，并在 2025 年进一步降至 4.3%。1 2024 年，美国的通胀率预计将达到 3%，低于 2022 4% 3% 2% 1% 0% 2025 年趋势洞见 10 采购与供应链 返回目录 洞察 推动 创新 2024 年第四季度 2025 年第一季度 2025 年第二季度 2025 年第三季度 2025 年第四季度 长期利率预测（按季度） 来源：经合组织，Trading Economics 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 年的失业率预计 将高于往年（2022 年的 3.9% 和 2023 年的 4%），预计到 2024 年底将达到 4.3%。13 在政府就业政策的支持下，2024 年前三季度中国就业市场保持稳定。根据中国国家统计局的数据，2024 年前 三季度城镇失业率平均为 5.1%，比去年同期下降 0.2 个百分点。14 根据印度经济监测中心的数据，印度劳动市 场保持积极态势，2024 年 9 月的失业率为 7.8%，低于

千亿多邻国成长启示录：AI 赋能打造 C 端寓教于乐场景。多邻国是目前全球 最受欢迎的在线教育平台，上市以来单季收入增速同比维持 40%及以上，加 大 AI 渗透后盈利能力持续改善，2024 年前三季度可比净利同比增长 1890%。 多邻国增长飞轮基于其 Freemium 模式下的用户漏斗：1）用户增长：借助 AI 生成大量免费课程引流，降低用户门槛、打造社区氛围；2）用户留存： 借助自研 AI 系统精准提供课程，同时利用大数据 资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理 收入结构：多层级产品实现流量变现 多邻国目前向注册用户免费提供超过四十门不同语言以及数学、音乐的课程，同 时向客户提供增值服务以实现流量变现。截至 2024 财年第三季度，公司收入的主 要来源为订阅服务、广告、考试服务费、应用内销售（如忘记打卡时可用于补卡 的虚拟道具等），分别占比 82%、7%、6%、5%。目前多邻国主要提供两类订阅服 务，其中 Duolingo Super 转向监督和把控 AI 产出的质量。 AI 降本，支撑多邻国在为用户提供大量免费内容的基础上，维持超过 70%的毛利 率。自 2021 年上市以来，多邻国的毛利率维持在 70%以上，2024 年第三季度为 72.91%。多领国为用户提供大量免费内容，付费用户仅占月活跃用户（MAU）的 7.60%，但毛利率与高付费率的在线教育公司相当，如 CHEGG（2020 年以来毛利率 60%-78%）和新东方在线（转型前最高毛利率

式 AI 训练和推理工 作负载的持续运行。 l 预计 B200 和 GB200 系列在 2024 年第四季度和 2025 年第一季度之间陆续出货， B300 系列将于 2025 年第二季度至第三季度之间陆续出货。据 TrendForce 数 据，英伟达 对 Blackwell 系列芯片的划分更为细致，以向大型云服务商提供符合其能效要求和服务器 OEM 性价比需求的产品，并根据供应链情况动态调整。预计 lacwell Ultra 产品更名为 B300 系列，预 计 B200 和 GB200 系列在 2024 年第四季度和 2025 年第 一季度之间陆续出货， B300 系列将于 2025 年第二季度至第三季度之间陆续出货。 表：英伟达 GB200 芯片及性能提升示意图 表：英伟达 DGX SuperPOD 架构示意图 B100 B100 HGX HBM3e 8hi*8(192GB) CoWoS-L “ 军备竞赛 ”愈演愈烈 。 国外四大 CSP 厂商今年前三季度资本开支均已超过 200 亿美 元，亚马逊更是超过 500 亿美元。 中国头部云服 务商如腾讯、阿里巴巴等今年前三季度资本开支 增长均超过 100% 。 l 国外四大 CSP 厂商亚马逊、微软、谷歌、 Meta 在 2024 年第三季度资本开支分别达到 226.2 亿、 149.23 亿、

以及对三季度粗钢 产量下降的修复，全国粗钢产量同比增长。其中，12月粗钢产量同比增长11.80%。 图 1 2023 年以来中国粗钢产量情况 资料来源：Wind 进入 2024 年，随着国内经济结构的转变，房地产行业进入深度调整期。虽基 建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气 度下滑对钢材需求端的冲击。2024 年前三季度，国内钢材价格呈下降趋势；伴随

第二季度 第三季度 第四季度 涉水企业 涉气企业 污水处理厂 2016 21% 22% 32% 25% 55% 78% 59% 60% 59% 54% 49% 63% 2017 2018 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度

；近三年受益于产品完善及“双碳”目标，收入增长进一步提速。 2022 年前三季度，受疫情影响，公司诸多客户出现全面停产情形，导致收入增速放缓，同比增长为 4.61% 。 u 归母净利润近五年 CAGR 达到 16.2% 。 2021 年公司实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 40.5% ； 2022 前三季度归母净利润小幅增长。 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1 平。 2022Q3 年公司整体毛利率 45.9% ，分业务来看，微电网三部分业 务 以及电量传感都在 46% 左右。 u 归母净利率 16%+ ，处于同业较高水平。 2022 年前三季度，净利率有 明显提升。 39.17% 38.96% 34.93% 26.88% 18.25% 安科瑞 煜邦电力 * 炬华科技 威胜信息 国电南瑞 东方电子 * 注：其中煜邦电力为电表类业务（智能电力产品）毛利率，

管理系统终验，独家承建了港珠澳大桥香港 段、珠澳段自助通道；参与香港出入境管制 系统、深圳边检总站自助通道建设等多个重 大项目。 近 几 年 ， 公 司 经 营 业 绩 持 续 向 好， 2019 年前三季度航天信息实现营业收入 191.5 亿元，同比减少 17.1% ；实现归属于 母公司所有者净利润 11.45 亿元，同比增长 34.0% 。 数据来源：公司公告、中商产业研究院整理 同方股份 为实体经济提供高精准度的分析与决策依据。 互联网服务 与终端 云计算 与大数据 节能环保 公共安全 同方股份 39 数据来源：公司公告、中商产业研究院整理 近几年，同方股份业绩较为波动， 2019 年 前三季度同方股份共实现营业收入 143.61 亿元， 同比减少 13.28 ，归属于上市公司股东的净利润 7.03 亿元。 2019 年公司近期还与中国建筑第 二工程局有限公司就广东省珠海市横琴口岸及交

现象级文旅消费热点层出不穷，文化和旅游 携程24年前三季度净利润为150.36亿元， 在促进消费，拉动内需方面的作用意发凸显。2024年，国内出游人次达 同比增长73.63%，已超2023年全年。 56.15亿，同比增长14.8%。国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增 长17.1%， 旅游总人次 出游总花费 OTRR 56.15亿 14.8% 5.75万亿17.1% 同程旅行24年前三季度营收为131.03亿 18%，2022年至2024年小 程序游戏市场规模复合增长率达182.3%， 以微信小程序游戏为例，根据微信小游戏团队公布的数据，2024年小游戏持续突破，平台月活用户超5亿，其中50%的用户为首次感受 游戏乐趣，前三季度IAA小游戏变现规模同比增长30%，有超过900款IAA小游戏年流水过百万。另据QuestMobile发布的《2024微信 小程序年度报告》显示，「寻道大千，「向僵尸开炮」「无尽冬日，等多款新上线的小游戏月活已达到千万量级。

铁三角业务齐发力，业绩快速增长：1）手机业务量价齐升，结构不断优化；2）IoT保持高速增长，2018Q3单季营收108 亿元，同比增长90%，智能电视2019Q3单季度同比增长199%；3）互联网业务进入收获期。小米在2018前三季度实现营 收1305亿元，同比增长64.1%，净利润67亿元，同比增长39.3%。 从硬件生态到协议平台，小米IoT业务进展顺利：根据小米在2018年AIoT大会上公布的数据显示，小爱同学累计激活设备 我们认为本轮调整是补库存长周期的回踩。  我们可以看到09-14年即是一个去库存的大周期，而16-17年是补库存大周期。而18年该指标出现回踩，到18Q3达到57%的水平，也是近10 年首次三季度该指标环比二季度下滑。  生产厂商已经开始调节，按照历史经验两个季度调整可以回归。另一方面半导体需求已经多元化，对于缓解库存或者景气度周期调节至关重要 ，这一点在存储器周期可以得到充分验证。 大陆半导体行业：贸易战和库存扰动不改加速发展大趋势  供给端：大陆半导体18Q4库存水位较高。大陆半导体存货周转天数2018Q3达92天，和18Q2基本持平，而历史上 三季度是一年中库存周转天数的相对低点（下图红色圈标出为历年的三季度，均处于年度内的较低点并相对二季度环 比下降），表明三季度大陆半导体也存在库存压力。 大陆半导体存货周转天数 数据来源： Wind、国泰君安证券研究 3.3 124 电子行业2019年春季投资策略

10 月为分界点招聘需求渐归平静。2024 年 10 月， 企业整体招聘量较两年前下降 95%。 招聘薪酬方面，以工程类、客服类、研发类岗位涨薪趋势更为明显。特别是研发类岗位，2024 年第三季度，该 类岗位薪酬水平达 22,800 元 / 月；近 2 年招聘薪酬涨幅达 51.9%。 是中国航空工业集团有限公司旗下的重要企业，凭借其在技术创新、管理体系、业务领域等方面的卓越表现， 正逐步成为国内外通用航空领域的佼佼者。其 度的招聘趋势大幅上升。今年 10 月，企业招聘趋势与两年前基本持平，增长率为 -3.3%。 薪酬方面自今年第一季度以来也大体呈正向回温趋势，特别是第一季度，仅有销售类岗位招聘薪酬较上期小幅 下降，但到第三季度则触底反弹至 18600 元 / 月，较上期增长 40.4%。 公开资料显示，小鹏汇天是目前亚洲规模最大的飞行汽车公司，专注于研发分体式飞行汽车“陆地航母” 。其 作为小鹏驱车的生态企业，旨在通 10 月较两年前大幅下降，变化率为 -62%。招聘薪 酬方面，以服务类、金融类、研发类岗位为代表，招聘预算逐渐趋于冷静，近两年招聘薪酬变化率分别 为 -27.4%、-30%、-31.7%。从今年第三季度招聘薪酬来看，以 IT 类岗位薪酬表现最为抢眼，达 23200 元 / 月， 较上期增长 21.2%。 作为国内汽车行业中具有举足轻重地位的厂商，广汽集团旗下广汽研究院致力于推动出行方式的变革，积