电力-人工智能应用加速落地，算力增长促进绿电消纳

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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法 规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 · 证券研究报告·行业动态 人工智能应用加速落地 ，算 力增长促进绿电消纳 核心观点 近期，以开源、低成本、高性能为特征的 DeepSeek 系列大模 型火 爆出圈， 人工智能广泛应用的落地有望加速。从整体耗 电量 角度 来看，AI 应用范围的拓展将带动算力需求的提升，进而 推动 用电 量规模的加速提升。算力中心区域集中，东部发达地区传 统 上数 据中心多，虽 “东数西算” 推进，但因 “热数据” 对算力延迟 要求高，东部算力规模仍高速增长，进一步加大地区用电 负 荷。 2024 年 9 月国家能源局发文，要求 2025 年底国家枢纽节点新建数 据中心绿电占比超 80% 。按此推算，2025 年算力对绿电消纳边际 贡献约 102 亿千瓦时。现阶段，公网配电 + 绿电、绿证交易 + 部 分自建新能源储能应急，是提升绿电占比的重要方式，因 此 绿电 绿证消纳需求有望增长。 行业动态信息 行情回顾：1 月 31 日-2 月 7 日电力板块（882528.WI）下跌 0.68%，沪深 300 指数上涨 1.98%,电力板块跑输大盘 2.67 个百分 点。2024 年初至今电力板块下跌 5.03 个百分点，沪深 300 指数同 期下跌 1.07%。电力板块年初至今累计跑输大盘 3.96 个百分点。 分子板块看 1 月 31 日-2 月 7 日火电、水电、燃气板块（中信指 数）变化幅度分别为 1.5%、0.01%、0.24%。 动力煤现货价格环比下降 1.3%，同比下降 17.03% 2 月 7 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 760 元/吨，环比下 降 1.3%，同比下降 17.03%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡 印尼煤 1月 24日价格为 837元/吨，环比增长 0.63%，同比减少 16.55%。 秦港库存环比增长 4.89%，同比增长 24.13% 煤炭库存方面，截至 2 月 7 日，秦港库存 643 万吨，环比增加 30 万吨，增幅 4.89%，同比增加 128 万吨，增幅 24.13%。而广州港 1 月 17 日库存为 210.2 万吨，环比减少 10.7 万吨，降幅 4.84%， 同比减少 9.5 万吨，降幅 4.32%。 投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括 申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发 电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能 源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平 的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水 电。 电力 维持 强于大市 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440519060004 发布日期： 2025 年 02 月 09 日 市场表现 -6% 4% 14% 24% 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 2024/4/8 2024/5/8 2024/6/8 2024/7/8 2024/8/8 2024/9/8 2024/10/8 2024/11/8 2024/12/8 公用事业 上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 行业动态报告 电 力 目录 投资要点及重点公司盈利预测.......................................................................................................................................................... 1 周度行情回顾......................................................................................................................................................................................... 3 1 月 31 日-2 月 7 日电力板块下跌 0.68%，沪深 300 指数上涨 1.98%,电力板块跑输大盘 2.67 个百分点 .......... 3 个股表现......................................................................................................................................................................................... 5 周度高频数据汇总................................................................................................................................................................................ 6 动力煤现货价格环比下降 1.3%，同比下降 17.03% .......................................................................................................... 6 秦港库存环比增长 4.89%，同比增长 24.13% ..................................................................................................................... 7 沿海 8 省份煤炭库存环比减少 0.39%，同比增加 9.44% ................................................................................................. 8 重点新闻及公告汇总 ........................................................................................................................................................................... 9 重点新闻......................................................................................................................................................................................... 9 重点公告......................................................................................................................................................................................... 9 风险分析................................................................................................................................................................................................ 10 1 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电 力 投资要点及重点公司盈利预测 近期，以开源、低成本、高性能为特征的 DeepSeek 系列大模型火爆出圈， 人工智能广泛应用的落地有望 加速。电力作为人工智能长期发展的底层资产之一，在算力需求持续攀升的大背景下，其重要性愈发凸显。 AI 应用落地带动数据中心用电量加速提升。从整体耗电量角度来看，AI 应用范围的拓展将带动算力需求 的提升，进而推动用电量规模的加速提升。根据中国信通院统计，2023 年我国数据中心用电规模约 1500 亿千 瓦时。同时，根据 IDC 对我国算力增长的预期，到 2025 年我国通用算力和智能算力有望增长至 86EFlops(FP32 精度）和 617EFlops(FP16 精度）。在此趋势下，根据现有算力中心的能耗情况，到 2025 年用电量规模有望增 长至 1878 亿千瓦时，边际贡献约 212.7 亿千瓦时。长期来看，尽管算力功耗在技术进步的推动下有望持续改 善，但 AI 应用的爆发式增长仍将使整体用电需求持续攀升。 算力中心区域集中增加地区负荷压力。传统情况下，我国数据中心主要分布在东部较发达地区。伴随“东 数西算”工程建设的推进，我国规划了八大国家枢纽节点和十大国家数据中心集群，土地资源充足且可再生能 源丰富的中西部地区承建数据中心建设规模有所增长，但算力负荷仍存在显著的区域集中性。与此同时，由于 “热数据”对算力延迟性要求较高，且大模型产业的经济效益较大，东部地区算力规模仍维持较高速度的增 长。2024 年 1-10 月，我国新增 196 个智算中心项目招标，其中广东、山东、新疆、安徽四地新增数量分别为 23、17、12 和 11 个，位居前列。在此趋势下，算力负荷的区域集中性和有望提升，持续推动所属地区用电需 求的增长。 算力控排压力推动绿电需求增长。2024 年 9 月，国家能源局发布了《数据中心绿色低碳发展专项行动计 划》，要求到 2025 年底，国家枢纽节点新建数据中心的绿电占比需超过 80%，且国家枢纽节点地区各类新增 算力占全国新增算力的 60%以上。假设国家枢纽节点占比为 60%且绿电使用为 80%，根据上文计算结果，则 2025 年算力对绿电消纳的边际贡献约为 102 亿千瓦时。在具体的绿电消纳方式方面，《计划》鼓励数据中心通 过参与绿电绿证交易等方式提高可再生能源利用率，同时，部分数据中心采用自建新能源配储的方式提升绿电 使用率。从运营成本及可行性来看，可再生能源配储的稳定性尚不及公网用电（尤其对于稳定性要求较高且新 能源相对贫乏的东部“热数据”算力中心），因此我们认为现阶段公网配电+绿电和绿证交易+部分自建新能源 储能应急是提升绿电占比的重要方式，绿电绿证消纳需求有望增长。 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括皖能电力、申能股份、上海电力、华电国 际、华能国际、福能股份、大唐发电和华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们 还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。 2 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电 力 重点公司盈利预测 图表 1：重点公司推荐表 EPS（元/股） PE 公司名称 股价 (元/股) 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E 评级 火电 华能国际 6.49 -0.47 0.54 0.84 0.93 -13.8 12.1 7.7 7.0 买入 华电国际 5.14 -0.08 0.44 0.55 0.68 -64.3 11.6 9.3 7.6 买入 皖能电力 7.20 0.19 0.63 1.07 1.15 38.4 11.4 6.7 6.3 买入 上海电力 8.77 0.07 0.57 0.74 0.89 125.3 15.5 11.9 9.9 买入 华润电力 17.52 1.33 2.08 2.78 3.23 13.2 8.4 6.3 5.4 买入 申能股份 8.59 0.22 0.71 0.86 0.91 39.0 12.2 10.0 9.4 买入 大唐发电 2.77 -0.02 0.07 0.22 0.23 -124.8 37.5 12.6 12.0 买入 福能股份 9.18 1.33 1.03 1.18 1.21 6.9 8.9 7.8 7.6 买入 水电及其他电力 长江电力 28.13 0.94 1.11 1.38 1.46 30.0 25.3 20.4 19.3 买入 桂冠电力* 6.28 0.41 0.16 0.35 0.37 15.4 40.4 17.9 17.0 买入 三峡水利* 6.86 0.25 0.27 0.36 0.42 27.5 25.4 19.1 16.3 买入 三峡能源 4.27 0.23 0.25 0.28 0.31 18.6 17.0 15.3 13.8 买入 中国核电 9.79 0.48 0.56 0.59 0.65 20.5 17.4 16.6 15.1 买入 燃气 深圳燃气 6.69 0.42 0.50 0.66 0.74 15.7 13.4 10.1 9.0 买入 新奥股份 19.31 1.89 2.29 2.44 2.73 10.2 8.4 7.9 7.1 买入 蓝天燃气 10.93 1.20 0.88 0.93 0.97 9.1 12.5 11.8 11.3 买入 平均 10.4 17.3 12.0 10.9 资料来源：公司公告，中信建投 注：标*公司预期值采用 wind 一致性预测 3 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电 力 周度行情回顾 1 月 31 日-2 月 7 日电力板块下跌 0.68%，沪深 300 指数上涨 1.98%,电力板块跑 输大盘 2.67 个百分点 1 月 31 日-2 月 7 日电力板块（882528.WI）下跌 0.68%，沪深 300 指数上涨 1.98%,电力板块跑输大盘 2.67 个百分点。2024 年初至今电力板块下跌 5.03 个百分点，沪深 300 指数同期下跌 1.07%。电力板块年初 至今 累计 跑输大盘 3.96 个百分点。分子板块看 1 月 31 日-2 月 7 日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅 度分 别为 1.5%、0.01%、0.24%。 图表 2： 1 月 31 日-2 月 7 日电力板块下跌 0.68%，跑输大盘 资料来源：Wind 资讯，中信建投 图表 3： 2025 年初至今电力板块下跌 5.03 个百分点，沪深 300 指数下跌 1.07% 资料来源：Wind 资讯，中信建投 12.6 7.9 7.4 6.5 5.2 4.7 4.5 4.2 3.3 3.2 3.1 2.8 2.8 2.7 2.5 2.4 2.0 2.0 1.9 1.7 0.9 0.4 0.3 0.3 0.1 -0.1 -0.1 -0.6 -0.7 -1.9 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 计 算 机 传 媒 汽 车 电 子 元 器 件 国 防 军 工 机 械 综 合 电 力 设 备 有 色 金 属 医 药 餐 饮 旅 游 房 地 产 非 银 行 金 融 通 信 钢 铁 基 础 化 工 沪 深 300 建 筑 轻 工 制 造 家 电 商 贸 零 售 农 林 牧 渔 石 油 石 化 纺 织 服 装 建 材 食 品 饮 料 交 通 运 输 煤 炭 电 力 银 行 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 2024/11 2025/02 电力公用事业 沪深300 4 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电 力 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2025 年电力及公用事业板块平均市盈率为 15 倍左 右。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业为 1.6 倍，在所有行业中处于中游位置。 图表 4： 1 月 31 日-2 月 7 日火电、水电、燃气板块涨跌幅分别为 1.5%、0.01%、0.24% 资料来源：Wind 资讯，中信建投 图表 5：电力及公用事业行业一致预期市盈率 15 倍 资料来源：Wind 资讯，中信建投 500 1500 2500 3500 4500 5500 6500 7500 8500 Nov/21 Feb/22 May/22 Aug/22 Nov/22 Feb/23 May/23 Aug/23 Nov/23 Feb/24 May/24 Aug/24 Nov/24 Feb/25 火电 水电 燃气 45 43 39 32 29 26 25 25 23 21 20 20 20 20 19 18 17 17 15 15 15 14 14 11 10 8 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 计 算 机 国 防 军 工 电 子 元 器 件 传 媒 商 贸 零 售 餐 饮 旅 游 医 药 机 械 纺 织 服 装 轻 工 制 造 基 础 化 工 汽 车 钢 铁 电 力 设 备 通 信 食 品 饮 料 建 材 农 林 牧 渔 电 力 及 公 用 交 通 运 输 有 色 金 属 家 电 非 银 行 金 融 煤 炭 石 油 石 化 建 筑 银 行 5 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。