“十五五”规划建议全面解读

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请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 16 证券研究报告 | 宏观研究 [Table_Main] “十五五”规划建议全面解读 [Table_Invest] 宏观研究 日期： 2025.10.31 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 13817489814 ： youchunye1@wkzq.com.cn [Table_DocReport] 相关研究  《内需偏弱下的经济修复与政策应对 》 (2025/9/26)  《关税战后的全球新秩序》(2025/7/17)  《地方债务压力何时出清？财政还需加码多 少才能稳增长》(2025/6/23)  《俄乌冲突的推演及影响》(2025/3/17)  《房地产深度报告（二）： 土地财政退潮-经 济 增 长 模 式 的 转 折 点 与 地 产 的 未 来 》 (2024/9/20)  《房地产深度报告（一）：我国历史上的七次 深度调整》(2024/9/19) 报告要点 本次全会通过《建议》，将“十五五”定位为“基本实现社会主义现代化的关键 时期”，提出“高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，全要素生 产率稳步提升，居民消费率明显提高”，并以“发展新质生产力、构建新发展格 局、建设现代化经济体系”为主线。会议强调“把发展经济的着力点放在实体经 济上”，以先进制造业为骨干，完善统一、开放、竞争、有序的市场体 系，打造 国际一流营商环境；同时要求因地制宜发展新质生产力，做强国内大循环 、畅 通双循环，促进消费升级与中等收入群体扩大。会议提出“在发展中 固安 全， 在安全中谋发展”，完善国家安全体系现代化。 我们认为《建议》共有七个主要方向： 第一，“十五五”时期具有承前启后的重要地位：这一时期承接“十四五”成果， 着眼 2035 年基本实现社会主义现代化，是“夯实基础、全面发力”的关 键阶段 。 在外部环境复杂和内部转型加速的背景下，核心任务是将阶段性成果转化 为结 构性进步，形成稳定可持续的制度与产业能力。 第二，“十五五”期间发展的主要目标：以稳增长和提质增效并重为主线，强调 经济保持合理区间、全要素生产率稳步提升和居民消费率提高，将共 同富裕 、 科技自立与国家安全纳入主要目标。通过扩大内需与提升 TFP，构 建内 外均 衡的高质量增长格局。 第三，以推动高质量发展为主题：坚持以经济建设为中心，在“量的合理增长” 基础上实现“质的有效提升”。以现代化产业体系和新质生产力为引擎，推 动数 智化、绿色化与产业创新融合，形成技术、产业与市场协同的高效体系。 第四，做强国内大循环、畅通国内国际双循环：依托强大国内市场，推动消费 升级、扩大投资与统一市场建设。通过要素市场化与制度型开放，实现需 求与 供给双向提升，增强国内经济内生动力与外部联动效应。 第五，全体人民共同富裕迈出坚实步伐：聚焦就业、分配、教育、社保、住房 等领域，促进收入与增长同步、劳动报酬与生产率协调提升。扩大中等收 入群 体，推进公共服务均等化，把民生改善转化为增长韧性。 第六，统筹安全和发展：坚持以新安全格局保障新发展格局，前移风险防控关 口，构建供应链、科技、能源、数据和金融的安全体系。完善识别、预警 、处 置机制，推动地方债与房地产风险有序化解。 第七，坚持党的全面领导：以党的集中统一领导为根本保障，把政治优势转化 为治理效能与执行力。持续推进从严治党与反腐机制建设，为改革发展与 风险 防控提供坚实政治和制度支撑。 风险提示： 1、中美贸易谈判出现反复； 2、中国经济超预期下行。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 16 [Table_Page] 宏观研究 2025 年 10 月 31 日 内容目录 一、“十五五”时期具有承前启后的重要地位 .............................................................................................. 3 二、“十五五”期间发展的主要目标 .............................................................................................................. 3 三、以推动高质量发展为主题 ........................................................................................................................ 5 四、做强国内大循环，畅通国内国际双循环 ................................................................................................ 7 五、推动全体人民共同富裕迈出坚实步伐 .................................................................................................. 10 六、统筹安全和发展 ...................................................................................................................................... 12 七、坚持党的全面领导 .................................................................................................................................. 13 风险提示 .......................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1：十四五和十五五规划的原则........................................................................................................................................................................ 3 图表 2：十四五和十五五规划的发展目标................................................................................................................................................................ 3 图表 3：各国居民消费率............................................................................................................................................................................................ 4 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 16 [Table_Page] 宏观研究 2025 年 10 月 31 日 一、“十五五”时期具有承前启后的重要地位 对于中国的发展前景，党中央对实现第二个百年奋斗目标作出了分两个阶段推进的战略安排 ： 即到 2035 年基本实现社会主义现代化，到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐 美丽的 社会主义现代化强国。“十四五”规划在 2020 年提出了 2035 年远景目标，这一远景 目标涵 盖三个“五年计划”。《建议》中指出，“十四五”时期是这一目标的开局，已经打下坚实 基础； “十五五”时期则是夯实基础、全面发力的关键时期。在此基础上再奋斗五年，就将实现 2035 年基本实现社会主义现代化的远景目标。“十五五”规划处于承前启后的重要历史阶 段，对于 衔接先前的发展成果并迈向 2035 年目标具有关键意义。 图表 1：十四五和十五五规划的原则 十四五规划的原则 十五五规划的原则 坚持党的全面领导。 坚持党的全面领导。 坚持以人民为中心。 坚持人民至上。 坚持新发展理念。 坚持高质量发展。 坚持深化改革开放。 坚持全面深化改革。 坚持系统观念。 坚持有效市场和有为政府相结合。 坚持统筹发展和安全。 资料来源：中国政府网, 五矿证券研究所 对于“十五五”时期我国发展所面临的主要问题，《建议》中做了清晰的指导及解决 方案。除 了“十四五”时期已经存在的国际形势演变带来的外部风险和国内发展不平衡不充分 等问题 外，《建议》中新增强调了若干挑战：例如“有效需求不足，国内大循环存在卡点堵点 ”，“新 旧动能转换任务艰巨”， “就业和居民收入增长压力较大”等。这反映出党中央对于提升 内需、 提高居民收入、保障就业和推动传统产业升级等工作的重视程度进一步提高。总的来 看，进 入“十五五”时期，国际格局深刻变化、国内经济转型升级背景下，不确定因素增多，“十四 五”末奠定的基础需要在“十五五”继续巩固，以确保我国在 2035 年前基本实现现 代化的 战略进程不中断。 图表 2：十四五和十五五规划的发展目标 十四五经济社会发展目标 十五五经济社会发展目标 经济发展取得新成效。 高质量发展取得显著成效。 改革开放迈出新步伐。 科技自立自强水平大幅提高。 社会文明程度得到新提高。 进一步全面深化改革取得新突破。 生态文明建设实现新进步。 社会文明程度明显提升。 民生福祉达到新水平。 美丽中国建设取得新的重大进展。 国家治理效能得到新提升。 国家安全屏障更加巩固。 资料来源：中国政府网, 五矿证券研究所 二、“十五五”期间发展的主要目标 对于“十五五”时期经济社会发展必须遵循的原则， 《建议》在延续党的领导、以人民为 中心、 新发展理念、高质量发展、改革开放、系统观念、有效市场和有为政府相结合等原则的 同时， 相比“十四五”规划新增了“坚持统筹发展和安全”。我们认为，在当今国际局势深刻 演变、 国内经济转型升级的背景下，中国发展面临的国际安全问题和国内各类风险压力有 所增 加， 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 16 [Table_Page] 宏观研究 2025 年 10 月 31 日 将安全置于发展议程中具有更高优先度。“以新安全格局保障新发展格局”这一提法，体现了 发展和安全并重的理念。具体而言，可以通过在供应链、科技、能源资源、数据、金 融等关 键环节建立可识别、可预警、可处置的风险防控体系，把风险管理关口前移并嵌入经 济活动 的全生命周期和各环节。做法上，一是将安全指标纳入标准、认证和质量基础设施体 系，推 动重要设施和关键通道的冗余布局以备不时之需；二是在金融领域完善宏观审慎政策 和穿透 式监管，预先准备好风险处置工具和资金池；三是在对外开放上推进“制度型开放”，通过与 多元市场和高标准规则对接来降低外部冲击。最终目标是把不确定性和风险溢价降 到最 低， 稳定企业与居民的预期，使投资、消费、创新活动能够在“可预期的安全边界”内顺畅 展开， 从而为高质量发展提供长期支撑。 围绕“十五五”时期发展的主要目标，《建议》在表述上比以往更加具体可量化。在高 质量发 展方面，《建议》指出要“经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消 费率明 显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放，全国 统一大 市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续显现…”。相较以往的目标表述，本次提出 的发展 指标更具明确性和可衡量性，其中“全要素生产率稳步提升”被首次明确列为发展目 标。从 经济增长的要素来看，增长动力来源于劳动投入、资本投入和全要素生产率（TFP）。根据国 家统计局的数据，2000 年至 2021 年间我国劳动投入增长率仅为 0.17%，资本投入增 长率为 10.17%，全要素生产率增长率为 3.6%。由此可见，在这段时期资本投入对经济增长 的贡献 最大，全要素生产率的提高次之，劳动投入的贡献微乎其微。而展望未来，由于中国 人口结 构变化，劳动要素对经济增长的贡献可能进一步降低，甚至转为负值；同时随着经济 结构“去 地产化”以及对投资效率要求提高，资本投入对增长的边际贡献预计也将下降。因此 ，全要 素生产率的提升必须成为未来经济增长的主要动力源。国际经验表明，一个国家在完 成工业 化进程后，要跨越中等收入陷阱、进入高收入国家行列，保持较快的全要素生产率增 长是关 键因素。我们认为，提升全要素生产率，需要多管齐下：既包括通过科技创新提高生产 效率， 也包括通过深化制度改革提升资源配置效率，通过教育培训提高人力资本效率，以及 通过更 高水平的对外开放获取外部红利。 “居民消费率”也被列为了衡量发展成效的重要指标。居民消费率指居民消费支出占 GDP 的 比重。世界银行数据显示，2023 年我国居民消费率约为 39.57%，是 2006 年以来的最 高值。 但横向来看，该比率在主要经济体中仍处于最低水平，无论是消费型经济体如美国 、英 国， 还是政府主导投资较多的德国、日本，抑或人均 GDP 与我国相近的巴西、墨西哥等 新兴市 场，居民消费率都显著高于中国。这说明我国提升居民消费率仍有很大空间。我们认 为，在 外部国际形势不确定性日益增加的环境下，中国经济需要更多转向内需驱动，而居民 消费正 是内需增长中最大的潜力所在。将“居民消费率明显提高”作为“十五五”时期的发展 目标， 反映出党中央对内需特别是消费的重视程度大幅提升。 图表 3：各国居民消费率（%） 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 请仔细阅读本报告末页声明 Page 5 / 16 [Table_Page] 宏观研究 2025 年 10 月 31 日 除了上述指标外，《建议》在其他发展目标上也有所调整和强化。相比“十四五”规划 ，“十 五五”《建议》新增了“科技自立自强”，并将民生福祉方面的目标置于生态文明目 标之 前。 我们认为，这反映出党中央对提升产业自主可控能力和改善民生福祉的重视程度进一步提高 。 在民生目标方面，《建议》提出“社会保障制度更加优化更可持续”，意味着对社保体 系不仅 要优化改善，更要注重可持续性，强调量力而行、尽力而为的原则。同时，本次《建 议》将 “国家安全屏障更加巩固”作为发展目标之一，标志着国家安全被明确纳入经济社会 发展的 核心衡量指标，体现出对安全保障的高度重视。 三、以推动高质量发展为主题 《建议》继续把高质量发展作为“十五五”时期经济社会发展的主题，并将“经济增 长保持 在合理区间”置于突出位置。与“十四五”时期相比，此次《建议》更加注重通过“ 量的合 理增长”来服务“质的有效提升”，在总框架上强调“以经济建设为中心、以推动高质 量发展 为主题”，实现增长速度与增长质量的有机统一。将经济增长摆在核心位置意味着把稳 增长和 提质增效一体谋划：把“经济增长保持在合理区间”与“全要素生产率稳步提升”一 体化部 署，把“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”作为核心目 标，并 强调“新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化取得重大进展”等结构性指标。 我们认为，这组目标背后的内在逻辑是在总量和结构、周期和趋势两个维度上实现统 筹：短 期看，通过设定经济增长的“合理区间”来稳定预期，稳住就业和收入这一发展的基 石；中 期看，通过全要素生产率的提高和技术扩散来改善潜在增速；长期看，通过新型工业 化、信 息化、城镇化、农业现代化“四化”协同推进和全国统一大市场建设，夯实要素高效 流动的 制度底盘。与“十四五”时期相比，本轮更强调以一定的“量”的增长保证“质” 的提 升， 这将在政策工具上体现为“提振消费+扩大有效投资”的组合，以及“投物”和“投人 ”紧密 结合的取向，既兼顾当期需求修复又注重中长期供给能力升级。围绕增长发力的重点 ，我们 判断：其一，居民部门侧重于“收入—资产负债表—预期”的三角修复，通过公共服 务均等 化提升消费能力，并拓展新的消费场景（如耐用品更新换代、服务消费扩容），以改善 居民消 费倾向和消费预期；其二，企业部门在稳预期、降成本的环境下，将强化资本开支的 技术含 量和回报约束，通过“专精特新”中小企业与产业链链主企业的协同，加速工艺迭代 和设备 更新；其三，政府投资将更加聚焦于基础性、战略性、公共性领域，并以规则和标准 的供给 撬动社会资本投资，提高投资的社会回报率和全要素生产效率。将“合理区间”和“ 居民消 费率明显提高”并列为增长考核目标，表明增长评价标准已从单一的增速扩展为“增速 -效率 -可持续性”三维标尺：既要守住经济不失速的底线，也要通过生产率提高和结构升级 来提升 增长质量；而将“四化”（新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化）作为结果性指标 ，指 向产业结构、要素配置和空间布局的系统性重构，形