rolling on. DNV’s annual Energy Transition Outlook has, consistently, forecast a shift from today’s 80/20 fossil/non-fossil primary energy mix to a 50/50 mix by 2050. That is still our prediction this Fossil-fired Nuclear Other RES Wind Solar PV (utility-scale) Solar PV (behind-the-meter) 0 20 40 60 80 2010 2020 2030 2040 2050 2060 HIGHLIGHT 3 | World electricity generation by power station type (PWh/yr) 76 5 The evolving fossil fuel role 77 5.0 Highlights 78 5.1 Coal 79 5.2 Oil 80 5.3 Natural gas 83 5.4 Non-energy demand 86 6 Policy 87 6.0 Highlights 88

➢ 油价本周环比小幅回升1-2%，23年Q1布油均价中枢82美元/桶， 23年4月布油均 价83美元/桶，5月目前均价为75.9USD/桶，价格中枢明显下移，我们预计2023年全年 价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求： 2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+控产意识 较强，但各国节奏有所不同；4）地缘政 较强，但各国节奏有所不同；4）地缘政治：供需路径有所重构。全球原油供需相对平 衡，美国基准利率连续加息后达5-5.25%。综合供需、库存及金融、政治等影响因素， 高利率压制，主产油国调低产量，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断。 ➢ 烯烃行业进入相对周期性衰退，行业开工率及新产能投放需持续关注。能源转型 变革持续，建议关注能源AI构建转型体系的投资机会。2022年以来，烯烃陷入供过于 求局面，根据标普数据，预 业在新材料以及碳中和领域探索持续延伸，成长性带去业绩提升可期。 图表 9：石油石化行业 PB 历史百分位情绪分析 数据来源：Wind，华福证券研究所 - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2013/5/26 2013/10/26 2014/3/26 2014/8/26 2015/1/26 2015/6/26 2015/11/26 2016/4/26

、 电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，将水泥、钢铁、电解铝纳入全国碳排放 权交易市场管理，新增重点排放单位约 1500 家，覆盖排放量新增加约 30 亿吨。 由此，我国碳市场年覆盖量将达到 80 亿吨以上，全球最大碳交易体系的规模优 势进一步凸显。 中国国家核证自愿减排量（CCER）市场重启。CCER 是对碳市场的重要补充， 企业可以更自由地选择碳排放权或者 CCER 项目进行碳配额清缴。CCER 中国碳期货市场发展空间广阔。欧盟碳期货市场一直占据主导地位，交易量 十分可观。以欧盟碳排放许可（EUA）期货为例，在活跃交易时段，日均交易量 可达数百万份合约，年交易额占全球碳衍生品交易量的 80%以上。美国区域温室 气体倡议（RGGI）规模相较于欧盟市场较小，但其碳期货交易量也较为稳定。我 国目前已上市 143 个期货期权品种，广泛覆盖农产品、金属、能源、化工、建材、 航运、金融等国 先进制造业集群加快绿色低碳转型的步伐。拥有一批有国际竞争力的先进制 造业集群是制造强国的重要标志，绿色化和低碳化是先进制造业集群发展的共性 诉求。2022-2024 年，国家先后两批公布了 80 家国家级先进制造业产业集群，覆 盖新一代信息技术（含集成电路）、航空航天、船舶与海洋工程装备、现代农机 装备、安全应急装备、高端装备、新材料（含超导材料）、新能源、家电、纺织 服装、食品、生

伏、风力 发电快速装机，但发电仍不稳定，且存在上网困难。怎么解决？需要大 量的储能。 目前，储能行业呈现两大发展趋势： 趋势一：长时储能是下一个风口。随着风光发电占比的进一步增加至 50%-80%，储能时长的需求将扩展至 10 小时以上，且长时储能将会成为 “成本最低的灵活性解决方案”。 趋势二：新型储能进入高速增长。截至 2024 年底，我国新型储能装机 规模首次超过抽水蓄能，达到 78 年间，全世界将新增超过 5500GW 的可再生能源发电量，是 2017 年至 2023 年期间增幅的三倍，累计装机 容量到达 11000GW。在这六年的时间内，太阳能将占新增可再生能源装 机容量的 80%。 图表：2019 至 2030 年全球可再生能源发电新增装机情况 资料来源：IEA，泽平宏观 国内方面，能源转型不断取得新突破。2024 年底，全国可再生能 源新增装机 超长时储能：持续运行（放电）1 周以上的储能系统。 长时储能技术能显著提升新能源的消纳能力。当新能源装机占比达 到 15-20%时，4 小时以上的长时储能将成为刚性需求。随着风光发电占 比的进一步增加至 50%-80%，储能时长的需求将扩展至 10 小时以上，且 长时储能将会成为“成本最低的灵活性解决方案”。 2024 年，我国 4 小时及以上新型储能电站项目逐步增加，装机占比 15.4%，较 2023 年底提高约

20% 24% 31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020 2021 2022 2023 2024 BEV EREV PHEV 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2026年 推出低端车型进一步打开市场，日韩企业进一步加快新增车型投放，新增车型数量将直接决定欧美新能源车能否迎来需求拐点。 8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 大众 宝马 奔驰 通用 福特 STLA 丰田 本田 日产 现代 起亚 体勘探程度较低，USGS数据很难完整体现真实情况。2）我国锂资源主要集中于青海、江西、四川与新疆地区，资源开发利用程度 已经较高。故长期来看，我国锂矿出海并购仍是大势所趋。 14 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 锂 镍 钴 珍惜有限

%，其中智能算力占比超过90%。根据Semi Analysis，2023年全球数据中心IT负载规模约为49GW，预计 2028年达到140GW，23-28年CAGR高达24%；其中，AI负载有望达到80-85GW，五年时间增长约20倍。AI革命背景下，全球主要云服务商资本开支快速放量，美国四大云厂2025年资本开支预计超过3100亿美元，同比增长43%；国 内以字节跳动、阿里、腾讯为代表的头部互联网企业纷纷加大数据中心基建力度。 模型推理阶段；根据Semi Analysis分析，GPT-3推理阶段单日耗电量可达564MWh，运行3天 即可超过整个训练阶段耗电量。根据施耐德电气预测，推理阶段占AI电力消耗占比将从2023年的80%提升至2028年的85%。 Ø Deepseek的出现大幅降低了高性能大模型的部署难度和门槛，部分数据中心需求将从集中式转变为分布式，小/微型数据中心的占比有望提升。从电力设备视角看，考虑到物料摊薄原理，在数据中心总装机需 的约49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI算力需求。2028年，全球数据 中心累计负载将超过140GW，2023-2028年CAGR高达23%-25%；其中，AI负载有望达到80-85GW，23-28年增长约20倍。美国在AI算力建设方面处于前 列，预计2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，其中AI算力占比约90%；预计2026年新增算力负载13.9GW，同比增长47%，其中AI算力占比约85%。

的与电子信息产品相关的设备生产、硬件制造、系统集成、软件开发以及应用服务等作 业过程的集合。 6 例如，在某样本园区中，造纸企业在某省级园区中仅贡献了 10% 的经济产值，却占园区能源总消费的 80% 园区减排有两种思路： 一是产业结构由单一产业主导转向多产业平衡发展；二是在园区内强化不同产业链的连接 表现力洞察 I 绿色之星 — 中国园区低碳之路的先行者 8 各领域的能源消费是园区范围一、范围二碳排放的 重点节水行业与园区工业用水重复利用率的关系 工业用水重复利用率 示范 非示范 示范 非示范 一般工业固体废弃物综合利用率 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 7 根据 2021 年工业和信息化部、国家发展改革委等部门发布的《工业废水循环利用实施方案 》，重点节水行业包括石化化工、钢铁、有色、 造纸、纺织、食品等。 表现力洞察 I 绿色之星 — 中国园区低碳之路的先行者 11 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020 92.5% 2019 53% 图 2-8. 不同园区在废弃物处理方面的表现 8，9 随着循环经济和“双碳”话题的进一步落地，对园 区而言废弃物处理将具有比目前更重要的意义。伴 随着工业物联网等数字化技术的进一步发展、头部

承德市层面：区域已经形成了避暑山庄和草原观光的旅游热点，平泉亟需另寻突破口 2019年平泉游客接待量94万人，旅游总产值12.7亿。 0.0 5.0 10.0 15.0 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 平泉旅游 平泉市年接待游客量（万人次） 平泉市年旅游业产值（亿元） 辽宁省朝阳喀左龙源旅游区 平泉泽州园景区 河北辽河源国家森林公园 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 第一产业 第二产业 第三产业 食用菌全产业链产值 （亿元） 第一产 业 19% 第二产业 80% 第三产 业 1% 第一产业 第二产业 第三产业 平泉食用菌产业链三大产业占比统计 “231”产业结构 大产业小引领、产业融合不足 以食用菌产业为主导，一枝独秀，发展势头迅猛，但产业附加值低 名菜（猴头、熊掌、燕窝、 鱼翅）之一。有“山珍猴 头、海味鱼翅”之称 舞茸，原产于日本北部山 区，味道佳口感好且有传 承药效，自古以来备受推 崇，其名也因为在深山找 到它的人会兴奋得手舞足 蹈而得名。这种传奇的菇 类直到80年代中期才人工 栽培成功，此后以日本为 主的科学家在化学、生化 学、药理学等方面对舞茸 进行了广泛的研究，证明 了舞茸是最有价值的食药 两用菇类。 4 食用菌智能生产 智能食用菌工厂物联网精准控制

实验堆阶段托卡马克设备市场超 900 亿元，关注磁场线圈/第一壁/真空部件 当前可控核聚变处于工程验证阶段，建设需求以聚变实验堆为主。根据 IAEA 的数据，截至 2025 年 4 月，全球共有 80 台托卡马克装置，其中 57 台正 在运行，未建成的有 23 台。参考 FIRE 项目的建设成本，我们预计实验堆 阶段全球托卡马克设备的市场空间约 911 亿元。在设备主体结构中，磁场线 圈价值量占比最高为 .......................................................................................... 40 图表 80： 等离子体破裂期间电流快速下降形成逃逸电流 ............................................................................ 托卡马克聚变设备市场超 900 亿元，其中磁体/第一壁/真空部件为高价值量零部件。当前可 控核聚变处于工程验证阶段，建设需求以聚变实验堆为主。根据 IAEA 的数据，截至 2025 年 4 月，全球共有 80 台托卡马克装置，其中 57 台正在运行，未建成的有 23 台。参考 FIRE 项目的建设成本约 12 亿美元，折合人民币取 90 亿元，其中主机部分占比 44%，实验堆阶 段全球托卡马克设备的市场空间约

富裕的西方国家部署更大的 AI 模型 ， 因为这些 AI 系统将对全球贫困社区产生负面影响 南方。具体来说 ， 他们写道: 例如 ， 问马尔代夫的居民是否公平或公正 （ 到 2100 年可能会在水下 ） 或苏丹的 80 万人 受严重洪水影响的培训和环境代价 部署越来越大的英语 [语言模型] ， 当类似的大 - 没有为 Dhivehi 或苏丹阿拉伯语生产比例模型 ？16 考虑到这些指控 - 训练 AI 系统不仅对 “推断 ” 的过程 (因为模型是推断结果 基于给定的输入 ） 。例如 ， Amazon Web Services 估计 AI 模型 90% 的成本来自推理。33 同样 ， a 施耐德电气的研究估计 ， 80% 的人工智能工作量 2023 年的数据中心是来自推理 ， 20% 是用于培训。34 最后 ， Meta 研究人员的一项研究指出 ， 确切的分解 训练与推理之间的差异在不同的用例中有所不同。对于 LLM ， 如修剪、量化和蒸馏 ， 创建更紧凑、更快、更节能的 AI 模型 以最小的精度损失。51 这些类型的进步是一种 谷歌用于人工智能的能源比例保持不变的原因 近年来 ， 尽管机器学习增长到 70 到 80 公司使用的计算机的百分比。52 事实上 ， 作为一名研究员 简洁地说 ， “[人工智能的] 能源消耗并没有飙升 ， 相反 普遍表达的恐惧。 "53 AI 的能源足迹忽略替代效应 讨论 AI 系统的能源使用趋势可能会产生误导