千亿多邻国成长启示录：AI 赋能打造 C 端寓教于乐场景。多邻国是目前全球 最受欢迎的在线教育平台，上市以来单季收入增速同比维持 40%及以上，加 大 AI 渗透后盈利能力持续改善，2024 年前三季度可比净利同比增长 1890%。 多邻国增长飞轮基于其 Freemium 模式下的用户漏斗：1）用户增长：借助 AI 生成大量免费课程引流，降低用户门槛、打造社区氛围；2）用户留存： 借助自研 AI 系统精准提供课程，同时利用大数据 ................................13 图9： 多邻国 2020-2024Q3 分季度收入及增速 ................................................. 14 图10： 多邻国 2020-2024Q3 分季度利润&综合收益及增速 ....................................... 14 图11： 资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理 收入结构：多层级产品实现流量变现 多邻国目前向注册用户免费提供超过四十门不同语言以及数学、音乐的课程，同 时向客户提供增值服务以实现流量变现。截至 2024 财年第三季度，公司收入的主 要来源为订阅服务、广告、考试服务费、应用内销售（如忘记打卡时可用于补卡 的虚拟道具等），分别占比 82%、7%、6%、5%。目前多邻国主要提供两类订阅服 务，其中 Duolingo Super

-19.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《全基医药重仓占比环比小幅提 升，关注创新、国采及刚需主线— 2024 年三季度医药基金持仓跟踪》 2024-10-27 2、《【招商医药】保持韧性，持续 向上—原料药行业 24 年中报总结》 2024-09-23 3、《海外创新产业链 2024Q2 总结： Biotech

改造贷款财政贴息工作的通 知 设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向教育、卫生健康等10个领域的设备更新改造提供贷款，加上中 央财政贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不 高于0.7%，截止日期均为2022年12月31日。 2025高等教育数字化研究报告 2025 Digital Research Report on Higher

体验好、效 率高的应用可能实现长期的增值盈利模式。 来源：洛图科技等公开资料，专家访谈、艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。 59% 40% 1% 液晶白板 液晶黑板 投影白板 2024年第一季度，中国基础教育智慧黑板产品的布设率 接近99.8%，交互平板在中国教育市场销量连续下降 渗 透 率 一 季 度 产 品 结 构 市场现状 更多依赖设备的维修与换新，但换机潮尚未来临，需求不稳定