，有望在旅游市场率先放量； ◥ 复合翼：设计、控制等相对简单，技术难度低，商业化落地或更快，但 升力系统在平飞阶段是死重产生额外阻力，速度方面较倾转翼慢。 ◥ 倾转翼：在综合考虑航程、巡航速度和载重比方面优势明显，未来产品 化后在参数上更优，但技术难度更大。倾转旋翼为目前国外多数eVTOL 主机企业的选择。 不同eVTOL应用场景 构型 多旋翼 复合翼 倾转旋翼 旋翼系统 功能 垂起时提供全部升 CCID赛迪四川微信公众号，国联证券研究所 第一阶段： 2030年之前 • eVTOL将呈现以复合翼/倾转旋翼为主，多旋翼为补充的格局 • 在其他构型技术取得突破前，多旋翼是能快速实现特定场景、低空旅游等商业应用的构型 • 基于巡航速度、航程、有效载荷来看，倾转旋翼/复合翼显然在飞行动力和距离上更能满足市 场需求 • 预计到2030年，倾转旋翼/复合翼构型商业化应用合计占比将达到70%左右 第二阶段： 2030—2040年 2030—2040年 • 随着倾转旋翼/倾转涵道技术突破，其市场占比逐步提升，市场将形成倾转旋翼为主，复合翼、 多旋翼为辅，倾转涵道市场占比快速提升的格局 • 在这一阶段，多旋翼得益于其在短距离场景中的运营成本优势，仍将占有15%左右的市场份额； • 复合翼作为过渡机型处于稳定发展阶段，占比为20%～25% • 在巡航速度和航程上更具优势的倾转构型成为市场主流，倾转旋翼/倾转涵道合计占比超过50% 第三阶段：

涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 资料来源：案头研究，保时捷管理咨询 机厂一旦选定某种构型，后期再想改弦更张将变得异常困难。 本章将在探讨飞行器构型、能源路线的基础上，总结 eVTOL 主 机厂在这轮产业大潮中的关键成功要素。 非倾转构型 倾转构型 架构示意与 代表玩家 多旋翼型 复合翼 开放式螺旋桨 倾转涵道风扇 翼展（含桨叶） 15-17 米 13-15 米 最大时速 100-200 km/h 200-360 km/h 最大航程 纯电：100-250 km 增程 / 氢电：400-1 巡航效率低 效率低下， 噪音排放和成本高 设计复杂， 技术要求高 设计复杂， 技术要求高 24 从构型划分方式来看，eVTOL主要分为倾转构型和非倾转构型两大类，其中非倾转构型中包含 复合翼（即升力与巡航复合型）和多旋翼构型，倾转构型中包含开放式螺旋桨和倾转涵道风扇 （图15）。目前海外玩家多采用倾转构型，而国内目前以非倾转构型作为过渡阶段的方案，倾转 构型为远期方向。 资料来源：基于公开信息整理

涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 资料来源：案头研究，保时捷管理咨询 机厂一旦选定某种构型，后期再想改弦更张将变得异常困难。 本章将在探讨飞行器构型、能源路线的基础上，总结 eVTOL 主 机厂在这轮产业大潮中的关键成功要素。 非倾转构型 倾转构型 架构示意与 代表玩家 多旋翼型 复合翼 开放式螺旋桨 倾转涵道风扇 翼展（含桨叶） 15-17 米 13-15 米 最大时速 100-200 km/h 200-360 km/h 最大航程 纯电：100-250 km 增程 / 氢电：400-1 技术要求高 设计复杂， 技术要求高 24 保时捷管理咨询ﾠ|ﾠ驾乘低空经济新风，畅享新质出行体验 从构型划分方式来看，eVTOL主要分为倾转构型和非倾转构型两大类，其中非倾转构型中包含 复合翼（即升力与巡航复合型）和多旋翼构型，倾转构型中包含开放式螺旋桨和倾转涵道风扇 （图15）。目前海外玩家多采用倾转构型，而国内目前以非倾转构型作为过渡阶段的方案，倾转 构型为远期方向。 资料来源：基于公开信息整理

力发展航空器制造维护、通航飞行、教育培训、应急救援等通用航空全产业链，打造通用航空产业集群。 上海 2022年10月 《上海打造未来产业创新高地，发展壮大未来产业 集群行动方案》 突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术，研制载人电动垂直起降飞行器，探索空中交通新模式。 河南 2022年9月 《河南省通用航空产业中长期发展规划（2022- 2035年）》 到2025年，力争全省通用机场及具 电动 电动 燃料电池+ 锂电 电动 电动 控制方式 无人驾驶 有人驾驶 有人驾驶 有人驾驶 有人驾驶 无人驾驶 有人驾驶 无人驾驶 有人驾驶 有人驾驶 构型 多旋翼 复合翼 矢量推力 复合翼 复合翼 多旋翼 复合翼 复合翼 多旋翼 陆空两栖 矢量推力 低空经济：“景区+低空航空器”改善游客体验，助力提升复游率 11 ➢ 除直接以体验项目形式给景区带来增量收入外，低空飞行器还可应用于景

家，其中包含双业务的公司有 3 家。 D 已上市公司产业相关收入： · 根据统计，我国上市公司及新三板挂牌公司低空经济产业营业收入从 2018 的 210.52 亿元增长至 2022 年 418.35 亿 元，年复合增长率达 18.73% 。其中，航空器制造业务是总收入的主要部分，占比 88%, 飞行业 务、保障服务业 务分别占比 7% 、 5% 。按开展有人机 / 无人机类型，有人机业务占低空经济产业收入 81% 85 亿元，年复合增速为 9.1% 。归母净利润从 2019 年的 0.27 亿元增至 2022 年 的 1.98 亿 元，年复合增速为 93.9% 。 营收结构上，公司主要营收来自智能终端产品、空管产品、微波辐射、物业管理、塑料原料等。 2019 年以来公司空管 产品营收持续增长， 2019-2022 年，四川九洲空管产品营收从 5.99 亿元增至 10.01 亿元，年复合增速为 18.7% 7%, 快 于公 司整体年复合增速。 图表：四川九洲营收与利润 ( 单位：百万元 ) 图 表 ： 四 川 九 洲 营 收 结 构 ( 单 位 ： 百 万 元 ) 营业收入 归母净利润 - — 营收增速 归母净利率 ■ 智能终端产品■空管产品 ■微波辐射■物业管理 ■ 塑胶原料 ■其他 4,500 350%

一、低空经济时代背景 修站、直升机起降点、无人机起降点等基础设施数量逐年增多。 产业链完善与应用场景拓展：低空经济的产业链长、辐射范围广，上游主要 为构建中游各类低空产品的原材料（包括金属原材料、复合材料、特种橡胶与高 分子材料等）与核心零部件（包括电池、电机、飞控、机体等）；中游主要为航 空器制造（如无人机、eVTOL、飞行汽车、通航飞机等）、低空基础设施建设和 飞行保障服务等；下游主要 规模、跨地区无人机 作业，提供标准、安 全、应急处置的起降 场综合服务 近期 中期 远期  支持空域多层次感 知和数字化管理、 空地一体协同交通 运输 智能化为目标的多功能起降场 单功能起降场 复合型起降场 综合起降场 图 7 起降场技术演进路线 17  第一阶段（近期）：保障低空航空器飞行作业的单功能起降场 综合考虑低空航空器飞行控制、作业调度模式、系统安全等约束，通过对飞 行作 障服务。  第二阶段（中期）：融合近场通信感知监视功能的复合型起降场 面对空域感知和数字化管理、空地协同交通运输等任务，通过近场通信感知 监视技术、多模态数据融合计算、自适应空域网格化建模技术，增强起降场近场 空域立体感知和监视网络，提升空域数字化管理，实现功能更完备可靠、智能化 程度高、服务作业容量大、支持全天候作业的复合型起降场支持空地协同转运。  第三阶段（远期）：基于组网协同的综合起降场

速任务构型转换，广泛适用于应急救援、医疗救护、警用执 法、公务运输等多种场景，覆盖范围可延伸至我国 90%的地 理疆域。 当前，载运装备正朝着专业化、平台化、智能化方向加 速演进。随着先进复合材料、电池能量密度、新能源动力系 统、飞控算法等技术领域的持续突破，载运装备将在长续航、 — 3 — 轻量化、低噪音、低运维成本等方面实现质的飞跃，未来也 必将涌现出更多为特定场景深度定制的载运装备，从而持续 撑下，2025 年春节期间，济南低空经济发展集团联合公安机 关利用平台开展烟花禁燃高空监管，分批次组织 12 组飞手 搭载喊话装置劝阻，共发现隐患 85 处；在森林防火领域，平 台调度垂直起降复合翼无人机，搭载 AI 烟火识别系统充当 “空中瞭望者”，一旦发现火情，专用无人机可立即搭载消 防灭火弹执行灭火；在农业领域，投入植保无人机开展小麦 “一喷三防”作业，累计作业超 3 万亩，防治效率达 二是景区包机模式。通航企业与景区签订协议，按照包机模 式，按一定周期购买飞行服务小时，通过开展空中游览、航 — 78 — 空运动等作业以及相关配套产业，配合景区高端会员服务需 求，逐步搭建起以空中游览为名片的复合型旅游业态综合体， 并逐步向航空特色小镇发展。例如连岛旅游公司购买北京星 空乐游在连云港连岛景区购买空中游览飞行服务。三是合资 参股模式。以旅游景区和旅游公司为主体的空中游览开发模 式，即“

无人机产业已呈现快速发展的态势 近年来，无人机产业已呈现快速发展的态势，2022 年中国民用无人机市场 规模已达 443.58 亿元，预计 2022-2027 年我国工业无人机行业市场规模 年复合增长率（CAGR）为 39%，到 2027 年我国工业无人机行业市场规模将 达到 3138 亿元。结合 AI 人工智能、信息通信、北斗导航等新一代通信和 信息技术，无人机产业或成为推动经济增长和满足人民生活需求的新引擎。 准体 系，创新无人机产业生态。 近年来，无人机产业已呈现快速发展的态势，2022 年中国民用无人机市场规模 已达 443.58 亿元，预计 2022-2027 年我国工业无人机行业市场规模年复合增长率 （CAGR）为 39%，到 2027 年我国工业无人机行业市场规模将达到 3138 亿元。结合 AI 人工智能、信息通信、北斗导航等新一代通信和信息技术，无人机产业成为推动 经济增长和满足人民生活需求的新引擎。

性较差，升力和巡 航使用独立系统， 增加额外重量 150~200 km/h 城市内/城 际（航程适 中） • eVTOL机型丰富，矢量推进型性能较好，包括倾转旋翼、复合型、多旋翼等技 术路线，目前，国内龙头研发方向以复合翼为主；倾旋翼方向更先进、技术难 度更大，国际龙头Joby、Archer、Lilium和Vertical等公司已推出相应产品。 • 目前，eVTOL航空器仍处于概念设计 一级指标 二级指标 序号 三级指标 发展环境 政策环境 1 低空经济领域政策规划数量 2 政府工作报告对低空经济等关键词提及数量 经济环境 3 2023年GDP总量 4 近5年GDP复合增速 交流环境 5 低空经济领域大型会议及活动数量 6 低空经济领域联盟及协会数量 资本投入 政府投资 7 低空经济领域政府产业投资引导基金规模 8 低空经济领域政府产业投资引导基金数量

8% 的显 著增长。预计到 2026 年，这一规模将有望突破万亿元，年复合增长率（CAGR）在 2021 至 2026 年间约为 29.6%。特别是在 eVTOL 领域，得益于政策的推动和领先企业的适航认证进程加快，预计到 2026 年，eVTOL 行业的规模将增至 95.0 亿元，2024 至 2026 年间的年复合增长率（CAGR）将达到约 72.3%，预示着低空经 济产业将迎来商业化的快速增长期。 财政补贴低空基础设计及服务保障建设 , 拓展低空应用场 景。 上海 2022 年 10 月 《上海打造未来 产 业 创 新 高 地 , 发展壮大未来产 业 集 群 行 动 方 案》 突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术 , 研制载人电动 垂直起降飞行器 , 探索 空中交通新模式。 浙江 2021 年 5 月 《浙江省航空航 天产业发展“十四五” 规划》 针对城市低空环境下无人机超视距运行，开展常态化、多