中的低空飞行具有异构、高密度、高频次和高复杂度等特性，传统基础设施 并不能完全满足低空飞行需求，本文我们主要对低空经济发展所涉及的基础设施建设进行梳理，可以将低空基础设施大致分为三类： 1）起降场地构成低空飞行底层支撑，低空基建规划至关重要。根据中国信通院预测，预计到2035年通用机场及各类起降平台总投入 资金约1.8万亿元。以起降场地为主的基础设施建设需要提前规划，从上市公司中标情况来看，设计规划类央企或广东、江苏、安徽 一、低空经济基建先行：政策端持续催化，产业端大单频出 四、低空通导监设施亟待建设，关注5G-A、雷达、北斗等核心领域 三、重点布局低空智联网，为低空活动安全运行提供服务与秩序保障 二、起降场地构成低空飞行底层支撑，低空基建规划至关重要 五、投资建议与风险提示 4 国家高度重视低空经济发展，低空司成立预示顶层架构进一步完善 资料来源：各部门官网，新华社，央广网，平安证券研究所 自20 一、低空经济基建先行：政策端持续催化，产业端大单频出 四、低空通导监设施亟待建设，关注5G-A、雷达、北斗等核心领域 三、重点布局低空智联网，为低空活动安全运行提供服务与秩序保障 二、起降场地构成低空飞行底层支撑，低空基建规划至关重要 五、投资建议与风险提示 13 低空基础设施主要涵盖起降场、通导监、空管及数据服务三大类 资料来源：深圳市市场监督管理局、深圳市交通运输局《深圳市低空经济标准体系建设指南1

低空智能网联体系参考架构（2024 版）为低空装备产 业发展和低空基础设施建设提供了方向指引和理论支撑。 2024 版确立以“五方三层两体系”为核心的低空智能网联 体系框架构建原则，明确了构成要素、体系逻辑和发展路 径，初步形成了架构完整、方向清晰、覆盖全面的体系框 架。该参考架构明确了低空智能网联体系的发展蓝图，得 到了有关部委和业界广泛认可。 2 然而，低空智能网联体系建设是一个跨领域、跨行业 线、抗风能力、CNS 能力、自动化能力等直接影响空域划 设、航线规划和交通规则的落地形态。而低空基础设施保 障与服务提供方保障了体系运行的安全和高效：其提供的 通信、导航、监视、起降场等基础设施，构成了运行设计 和技术方案的真实边界。低空装备各方在方案设计、数据 供给、功能验证、运行支持等各环节均提供支撑，确保了 顶层设计的可执行性。 12 表 3 低空智能网联体系各环节参与方分解 概率、通行瓶颈、垂直分层策略及备降路径设置，以支撑 运行规则中的间隔标准、路权优先级、换道与避让逻辑。 上述输入必须结构化并可映射至具体航路、时间窗与机型 条件，确保规则具备可执行性与系统化适配能力。 （2）运行规则体系构成 基于任务需求、风险认知与航路结构，运行规则输出 需明确飞行器在低空运行中的“怎么飞、谁先飞、飞多快、 遇冲突如何处置、如何申请与如何管控”等关键制度安排， 以形成可执行、可监管、可本地各场景的运行规则体系。

载人观光旅游、载人短途运输以及各类载物 场景下铺开。 对于载人景区观光旅游而言，这类场景对飞 行器续航、时速、噪音等要求相对不高，同时 景区通常坐落在人口稀疏的郊区，飞行事故 对地面建筑和人员生命财产安全构成的风险 相对较小，飞行员及飞行器安全飞行小时数 积累等工作，不断验证构型安全性和可靠性， 为后续大规模进入人口密集城区运营奠定技 术和运营经验的准备。 考虑到未来无人驾驶的大面积应用，需要早 式的单位运营成本为3-5元/吨/公里（图11）。 1 快递服务商主要运营成本构成 0.5 1.4 1.5 0.5 车辆购置 及折旧 燃油或能 源成本 车辆维护保养 司机薪酬 过路费和 停车费 保险等其 他费用 0.3 总计 3-5 0.3 运输工具 人力 其他 图11. 一般货运快递服务商主要运营成本构成 单位：元�吨�公里 资料来源：行业调研，保时捷管理咨询分析 资料来源：行业调研，保时捷管理咨询分析 资料来源：行业调研，保时捷管理咨询分析 图11. 一般货运快递服务商主要运营成本构成 19 我们预计，在eVTOL商业化运营早期，综合运营 成本不高于6元/吨/公里才具有一定竞争力。 其他相关性能指标也需要达到一定水平才能 对货运服务提供商具有商业吸引力（图12）。 设计构型要求 业载 300-400 kg 容积 货物密度 120-150 kg/m 3 货物装卸 专门集装箱和装卸设备

力，市场开拓是低空经济发展的最终目标，生态协同是低空经济发展的必要保障， 政策赋能是低空经济发展的外部支撑。基于此，按照体系科学、指标可测、差异 可比和动态导向的设计原则，构成由 4 项一级指标、9 项二级指标和 36 项三级 指标构成的 LCDI 指标体系。 2.1.2 低空经济城市发展指数指标权重 低空经济城市发展指数的得分及排名基于四项一级指标得分的加权求和，由 专家打分赋予权重。其中一级 3 4 南京市 82.0 9 苏州市 74.7 5 上海市 81.6 10 重庆市 74.7 12 3.1.2 低空经济市场开拓潜力测评分析 市场开拓潜力由市场规模广域度和市场增量驱动度维度构成（详见 2.1.1）。 市场规模广域度指低空经济相关基础设施、当前市场产品的丰富性、应用场景和 参与主体覆盖的范围和广泛程度，反映低空经济在地理空间、产业领域和社会层 面的渗透能力；而市场增量 发展提供了新的动力和示范。 15 3.1.4 低空经济政策赋能效力测评分析 政策赋能效力指数由三个核心维度构成：政策体系健全度（评估政策体系的 系统性、权威性与执行力 ）、产业环节覆盖度（评估政策对低空经济全产业链 各环节的覆盖程度）和政策工具多样度（评估政策使用财税激励工具的覆盖率） 构成（详见 2.1.1）。 通过对全国 58 个城市的低空经济政策赋能效力指数进行全面评测，本报告 展示了排名前

政策东风、技术赋能下的新质生产力代表 2024 年被誉为国内“低空经济元年”，各地政府也都在纷纷“抢域升空”。从 2010 年“低空经济”术语最早被提出， 此后十余年间，专家学者们从不同视角对低空经济概念定义和产业构成等进行全方位阐述。随着低空飞行技 术的不断成熟和应用场景的多元化，规范化监管成为关键。 直到 2021 年起，我国低空经济才正式进入快速发展阶段。以传统通用航空、无人机产业为代表的低空经济在 消费级无 人机 / 20~40min 航拍、特殊作业、农林喷洒、物 资运输、城市末端配送、救援勘察、 地理测绘、电力巡线、国防军事、 警务安防等 行业应用 ＜ 200kg 10~30min 10 产业构成及特性 低空经济产业由低空基础设施、低空生产制造、低空运营服务以及低空飞行保障四个核心板块组成。低空经济 具有产业链条长，价值潜力大等特性，其中上游和中游环节占据了整个产业链价值的 80% 左右。 万亿元，初步形成安全、有序、 协调的发展格局。 2018 年 《低空飞行服务保障体系建 设总体方案》 明确了飞行服务体系由全国低空飞行服务国家信息管理系 统、区域低空飞行服务区域信息处理系统和飞行服务站三部 分构成。 2019 年 《促进民用无人驾驶航空发 展的指导意见（征求意见稿）》 提出促进无人驾驶航空健康发展，提升民用无人驾驶航空管 理与服务质量，以低空、隔离运行起步，逐步积累实践经验 和运行数据，

载人观光旅游、载人短途运输以及各类载物 场景下铺开。 对于载人景区观光旅游而言，这类场景对飞 行器续航、时速、噪音等要求相对不高，同时 景区通常坐落在人口稀疏的郊区，飞行事故 对地面建筑和人员生命财产安全构成的风险 相对较小，飞行员及飞行器安全飞行小时数 积累等工作，不断验证构型安全性和可靠性， 为后续大规模进入人口密集城区运营奠定技 术和运营经验的准备。 考虑到未来无人驾驶的大面积应用，需要早 式的单位运营成本为3-5元/吨/公里（图11）。 1 快递服务商主要运营成本构成 0.5 1.4 1.5 0.5 车辆购置 及折旧 燃油或能 源成本 车辆维护保养 司机薪酬 过路费和 停车费 保险等其 他费用 0.3 总计 3-5 0.3 运输工具 人力 其他 图11. 一般货运快递服务商主要运营成本构成 单位：元�吨�公里 资料来源：行业调研，保时捷管理咨询分析 资料来源：行业调研，保时捷管理咨询分析 资料来源：行业调研，保时捷管理咨询分析 图11. 一般货运快递服务商主要运营成本构成 19 保时捷管理咨询ﾠ|ﾠ驾乘低空经济新风，畅享新质出行体验 我们预计，在eVTOL商业化运营早期，综合运营 成本不高于6元/吨/公里才具有一定竞争力。 其他相关性能指标也需要达到一定水平才能 对货运服务提供商具有商业吸引力（图12）。 设计构型要求 业载 300-400 kg 容积 货物密度 120-150

0 版本的白皮书中，编写组决意超越单纯的场景罗 列，致力于构建一套科学的分析框架与决策工具，创造性地 — 3 — 提出了“低空经济场景价值矩阵”，正是这一努力的核心结 晶。该矩阵植根于对场景构成的深刻解构——“5+4”要素体 系，通过对供给侧成熟度与需求侧成长度的双重、量化评估， 将模糊的“市场前景”转化为清晰的“战略坐标”，旨在为 各方参与者辨析赛道、评估风险、把握时机提供可操作、可 演、巡查巡检等多个细分领域取得突破进展，不仅推动了低 空经济的整体发展，也为交通、物流、文旅、城市管理等带 来新变化，开辟了新的经济增长点。应当认识到，场景不仅 是低空经济的“应用表现”，更是其发展的核心引擎，它串 联起构成低空经济诸如低空装备、基础设施、空域资源、法 规和商业模式等各种要素，构建起完整的生态闭环，并最终 实现其经济、社会价值，是理解和发展低空经济的关键所在。 从国家政策演进来看，2024 年《政府工作报告》提出“积 ......................... 93 — 1 — 第一章 低空经济场景核心要素解析 精准把握低空经济场景的构成要素与运行逻辑，是推动 低空经济高质量发展的重要前提。场景绝非抽象概念，而是 由一系列相互关联、相互作用的要素组成的系统。承前启后， 本白皮书在 1.0 版本确立的低空经济场景五大基本要素基础

息均来源于我们认为可靠的已公开资料， 但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信 息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意 见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商

VTOL更注重“飞行器属性”。长期看，随着 eVTOL应用范围向ToC拓展，智能化属性加强，更像会飞的“智能汽车”消费品移动终端，届时新能源汽车、智能汽车等产业链或占据主导地位。 eVTOL系统构成 Lilium公司eVTOL价值量拆分，推进系统、航电与飞控系统价值量占比大 26 资料来源：《LILIUm Analyst Presentation》，国联证券研究所 ◥根据《LILIUm 资料来源：《航空航天领域先进复合材料制造技术进展》张璇、沈真，《国产聚丙烯腈基大丝束碳纤维发展现状与分析》彭公秋，智上JSDOM官网，中国复合材料工业协会官网，艾瑞咨询，国联证券研究所 热压罐工艺制造复合材料制件的成本构成 ◥ 在碳纤维产业链中，下游环节（碳纤维制品、碳纤维复材）附加值更高。以工 业领域高端应用的碳纤维产业链为例，上游碳纤维产品平均价格为80~140元/千 克，预浸料平均价格为120~200元/千克，而下游碳纤维制品平均价格为 面、经济性（倡导低成 本匹配eVTOL成本结构）、适航带来高可靠性要求。 eVTOL飞控-飞管系统综合化发展趋势：可将飞管系统 从IMA中剥离出来，与飞控系统共同集成在飞行控制 模块中 子系统构成 具体用途 传感器 IMU测量单元，计算飞行器位置和姿态 GPS:通过计算来自多颗卫星的数据包以及时间信号，计算得出飞行 器自身与与每一颗卫星的距离，进而使用三角向量关系便可计算出 飞行器所在的位置。

序、 快捷地流通 空域管理（ASM） 依据既定的空域结构条件，实现对空域的划设调整，以合理、充分、有效地利 用空域并兼顾民用、军用航空的需要和公众利益 图示：空中交通管理系统（ATM）主要构成及简介 资料来源：36氪研究院根据公开资料整理 • 低空空域流量管理、飞行服务等方面仍以传统民航空域技术为基础。因此，传 统民航空管龙头企业凭借技术和业务积累，具备低空领域先发优势，有望通过 正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 36氪不会因为接收人接受本报告而将其视为客户。本报告仅在相关法律许可的情况 下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在法律许可的情况下，36氪及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司的股权，也可能为这些公司提供或者 争取提供筹资或财务顾问等相关服务。