走红有望带来新疆旅游的进一步催化。 ➢ 西域旅游为新疆旅游龙头，享摘星脱冒、资产重组、项目扩容、低空经济等多重利好。西域旅游为新疆旅游第一股，经营区域覆盖 天山天池（5A）、五彩湾（3A）、火焰山（4A）等。1）疫情冲击下公司两度*ST，2023年公司实现归母净利润1.06亿元，2024年5月 摘星脱帽；2）资产重组即将完成，新疆自治区国资委、财政部及昌吉州国资委参与持股，带来区域资源整合预期；3）开拓“遇见 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 旅游客运 索道运输 游船 温泉酒店 旅行社 2023年西域旅游各业务毛利率快速修复 西域旅游：经营情况稳健，资产负债率改善 21 ➢ 公司经营成本相对固定，在收入恢复的拉动下，2023毛利率超2019年0.3pp达 60.0%，虽然管理费用率较2019年高3.7pp，但净利率依旧微增2.7pp至35.1%， 彰显公司盈利韧性。 ➢ 公司经营活动现金流状况良好，2014-2019年经营性现金流逐年增长至1.18亿 元，CAGR为19.8%，2023年进一步增至1.5亿元，净现比1.4。 ➢ 公司资产负债情况明显改善，2014-2023年，资产负债率从68.3%逐年降低至 6.8%，2024Q1进一步降至6.2%。 公司2023年毛利率已修复至2019年水平 公司管理费用率占比高、仍有优化空间 资料来源：wind，方正证券研究所

根据其对经济社会实际贡献情况给予奖励，最高奖励2000万元。 产业园区：前三年按照其实际支付租金的50%给予租金补贴，每年度补贴不超过100万元；对自建研发用房、生产制造用房的，按照其基础设施固定资产投资额的2%给予补贴，最高不超过200万元。对经认定的省级及 以上通航小镇，省财政给予一次性1000万元支持。支持申报国家民用无人驾驶试验基地、城市空中交通等试点，对申报成功的市州、县市区，省财政给予一次性500万元 500 1500 航空器系统 和飞行保障 领域补贴 3000 20 35 35 境内30， 跨境50 20 40 40 广州 2024/7/5 《广州市推动低空 经济高质量发展若 干措施》 固定资产 投资额 5-100亿元： 补贴2%； 100亿元以 上补贴5% 150 1500 50 100 珠海 2024/6/14 《珠海市支持低空 经济高质量发展的 若干措施》 不超过设备 购置额20%的 结合目前20个主要城市出台的《若干措施》，我们总结出各个项目通常的补贴办法： 补贴项目 补贴办法 企业/项目落户 补贴企业实缴注册资本的5%，通常不超1000万元，最多不超2000万元；或给予固定资产投资额20%补贴 航空器及配套制造/研发/销售 制造：前期投入成本2-10%，通常不超1000万元；销售：首台/套的销售额10-30%，通常不超300万元，最多不超500万元 航空器取证（PC/TC）

批复的流程得以实现。 ➢ 空中立体出行成为刚 需 ➢ 起降点类似地面交通 站点 ➢ 立体式起降点普及 ➢ 与私家车类似，进入 私人市场 ➢ 销售、保险等相关业 务模式改变 更先进的产权共享模式将进 一步提高资产利用率，私人 拥有的eVTOL也将实现自主 运行。 出行乃至居住方式将发生根 本性的变革，人们将进入一 种以“空运”为基础的社会 模式。 资料来源《客运eVTOL应用与市场》，国联证券研究所 >5个枢纽型垂直起降场；100+常态化 使用起降点；数百个社区网格起降点； 低空基础设施投资规模100亿元 — 载人无人驾驶应用场景航线，单条航线年度 最高补助100万元 固定资产投资额5亿—100亿元 的项目，市财政按固定资产投 资额的2%予以扶持 广东深圳 2025:产值规模1000亿元 600+ 220+ 宝安区/龙华区:eVTOL运营空中观光游览100 元/架次/人，市内交通200元/架次/人，城 每个景区配备架数 市场空间（架） 5 乐观 中性 悲观 6500 4875 3250 单价万元 市场空间（亿元） 200 乐观 中性 悲观 130 98 65 企业和私人包机（保有量概念） 中国资产 600 万以上的家庭（万个） 包机服务渗透率 单家庭年度出行频率（次） 年度包机出行量（万次） 500 20% 6 600 2030eVTOL渗透率 eVTOL数量（万架） eVTOL单价（万元）

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了电池折旧的成本。因此，虽然纯电路线相 较于增程路线具有单位能耗上的优势，但 在考虑到电池折旧成本后的总运营成本， 纯电飞行器的经济性表现远不如混动飞行 器（图8与图9）。 与传统民航和新能源汽车等产业类似，更 高的资产利用率和更高的智能化水平将为 运营商带来进一步降本空间。我们预计，在 eVTOL商业化运营初期，鉴于社会接受度、 法规监管、消费者心理等多方因素， eVTOL 商业化运营将以有人驾驶的方式进行。随 着低空配套服务体系的逐步完善、自动驾 驶技术的不断成熟，中长期看，商业化运营 将逐步从有人向无人转变。基于类似逻辑， 受限于用户需求、社会接受度、安全保障要 求等因素逐步成熟，eVTOL机队资产利用 率也将逐步提升， “空中出租车”的美好愿 景也将逐步变成现实。 03 04 资料来源：保时捷管理咨询分析 图9. 纯电与增程eVTOL部分直接运营成本1比较 1 基于保守场景测算

了电池折旧的成本。因此，虽然纯电路线相 较于增程路线具有单位能耗上的优势，但 在考虑到电池折旧成本后的总运营成本， 纯电飞行器的经济性表现远不如混动飞行 器（图8与图9）。 与传统民航和新能源汽车等产业类似，更 高的资产利用率和更高的智能化水平将为 运营商带来进一步降本空间。我们预计，在 eVTOL商业化运营初期，鉴于社会接受度、 法规监管、消费者心理等多方因素， eVTOL 商业化运营将以有人驾驶的方式进行。随 着低空配套服务体系的逐步完善、自动驾 驶技术的不断成熟，中长期看，商业化运营 将逐步从有人向无人转变。基于类似逻辑， 受限于用户需求、社会接受度、安全保障要 求等因素逐步成熟，eVTOL机队资产利用 率也将逐步提升， “空中出租车”的美好愿 景也将逐步变成现实。 03 04 资料来源：保时捷管理咨询分析 图9. 纯电与增程eVTOL部分直接运营成本1比较 1 基于保守场景测算

求，并通过具体应用场 景的拆解来倒逼政策突破。通过颗粒化的需求分析，政策能够聚焦高价值的突破 点，从而优化设计与实施，推动产业升级。同时，该模式强调敏捷迭代和快速验 证商业模式的可行性，利用轻资产模式加速产业创新。政策与市场需求需同步演 进，建立“场景扩展—制度升级”的正向反馈机制，实现应用牵引政策创新的良性 循环。 3.3 低空经济城市发展案例 3.3.1 深圳市——“政策全链覆盖型”