，有望在旅游市场率先放量； ◥ 复合翼：设计、控制等相对简单，技术难度低，商业化落地或更快，但 升力系统在平飞阶段是死重产生额外阻力，速度方面较倾转翼慢。 ◥ 倾转翼：在综合考虑航程、巡航速度和载重比方面优势明显，未来产品 化后在参数上更优，但技术难度更大。倾转旋翼为目前国外多数eVTOL 主机企业的选择。 不同eVTOL应用场景 构型 多旋翼 复合翼 倾转旋翼 旋翼系统 功能 垂起时提供全部升 CCID赛迪四川微信公众号，国联证券研究所 第一阶段： 2030年之前 • eVTOL将呈现以复合翼/倾转旋翼为主，多旋翼为补充的格局 • 在其他构型技术取得突破前，多旋翼是能快速实现特定场景、低空旅游等商业应用的构型 • 基于巡航速度、航程、有效载荷来看，倾转旋翼/复合翼显然在飞行动力和距离上更能满足市 场需求 • 预计到2030年，倾转旋翼/复合翼构型商业化应用合计占比将达到70%左右 第二阶段： 2030—2040年 2030—2040年 • 随着倾转旋翼/倾转涵道技术突破，其市场占比逐步提升，市场将形成倾转旋翼为主，复合翼、 多旋翼为辅，倾转涵道市场占比快速提升的格局 • 在这一阶段，多旋翼得益于其在短距离场景中的运营成本优势，仍将占有15%左右的市场份额； • 复合翼作为过渡机型处于稳定发展阶段，占比为20%～25% • 在巡航速度和航程上更具优势的倾转构型成为市场主流，倾转旋翼/倾转涵道合计占比超过50% 第三阶段：

9E 中国供应链基础资产规模 -企业应收账款、预付账款和库存是供应链上的三大基础资产，2020年至2024年期间中国企业总基础资产的期末余额从75.9万 亿元人民币扩大到107.6万亿元人民币，年复合增长率达9.1% 应收账款 预付账款 库存 • 供应链的末端分布着大量中小企 业。应收账款、预付账款和库存 是供应链上的三大基础资产。 • 2020年至2024年，企业总基础资 产期末余额从75 产业及新质生产力的多重叠加影 响下，预计2029年中国企业供应 链基础资产规模将达到140.8万亿 元人民币，2024年至2029年的年 复合增长率为5.5%。 资料来源：国家统计局，灼识咨询 *注：某些金额和百分比数字已作了四舍五入的调整. 复合增长率 (2020-2024) 复合增长率 (2024-2029E) 12.5% 6.2% 5.5% 5.4% 5.7% 3.9% 9.1% 5.5% 2万亿元人民币快速增长到2024年的41.8万亿元人民币，年复合增长率为13.5%，预 计2029年将达到62.9万亿元人民币 应收账款 预付账款 库存 • 在不断扩大的贸易活动、较高 的融资渗透率和有利监管风向 的推动下，中国的供应链金融 市场近年来迅速增长。中国供 应链金融市场资产余额已经从 2020年的25.2万亿元人民币快 速增长到2024年的41.8万亿元 人民币，年复合增长率13.5%。 • 2024年AI技术应用端突破式发

涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 资料来源：案头研究，保时捷管理咨询 机厂一旦选定某种构型，后期再想改弦更张将变得异常困难。 本章将在探讨飞行器构型、能源路线的基础上，总结 eVTOL 主 机厂在这轮产业大潮中的关键成功要素。 非倾转构型 倾转构型 架构示意与 代表玩家 多旋翼型 复合翼 开放式螺旋桨 倾转涵道风扇 翼展（含桨叶） 15-17 米 13-15 米 最大时速 100-200 km/h 200-360 km/h 最大航程 纯电：100-250 km 增程 / 氢电：400-1 巡航效率低 效率低下， 噪音排放和成本高 设计复杂， 技术要求高 设计复杂， 技术要求高 24 从构型划分方式来看，eVTOL主要分为倾转构型和非倾转构型两大类，其中非倾转构型中包含 复合翼（即升力与巡航复合型）和多旋翼构型，倾转构型中包含开放式螺旋桨和倾转涵道风扇 （图15）。目前海外玩家多采用倾转构型，而国内目前以非倾转构型作为过渡阶段的方案，倾转 构型为远期方向。 资料来源：基于公开信息整理

0种常 ⻅物体 市场分析 根据欧睿信息咨询，2018年⾄2023年，全球机器⼈吸尘器市场规模以13%的复合年增⻓率从2 018年的38亿美元扩⼤到2023年的70亿美元。4个独⽴来源的平均数据显⽰，到2030年，机器 ⼈吸尘器市场规模预计将从2024年的75亿美元增⻓到248亿美元，复合年增⻓率为22% 12 iRobot发布iRobot OS（iRobot） 13花旗研究报告全球机器⼈吸尘器市场 来源：欧睿信息，花旗研究 来源：欧睿信息，花旗研究 我们的专属分析 根据我们的分析，预计2024年家⽤清洁机器⼈的全球装机数量将从2.86亿增⻓到2035年的7. 93亿（复合年增⻓率10%），进⼀步增⾄2050年左右的12亿（复合年增⻓率3%）。 我们⾸先通过以下公式将2050年各国家家庭数量推断出来（包括156个国家）：家 庭数量 = ⼈⼝ / 平均家庭规模。这156个国家按发展⽔平分为3个地区 ⼈数量为1.11亿 / 1.37亿，预计到2035年将以8.7%/10.5%的复合年增⻓率增⻓⾄3亿/4.54亿，然后在 2050年进⼀步增⻓⾄4.28亿/6.91亿，复合年增⻓率为2.4%/2.8%。 预计到2035年，全球总单位数量将达到794mn（复合年增⻓率: 10%），并在2050年进⼀步增 ⻓⾄12亿（复合年增⻓率: 3%）。总体渗透率将在2023年⾄2035年间从11%增⻓到29%，然后

涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 倾转构型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 复合翼型 非倾转构型 倾转构型 多旋翼型 涵道风扇型 复合翼型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 开放式螺旋桨型 涵道风扇型 资料来源：案头研究，保时捷管理咨询 机厂一旦选定某种构型，后期再想改弦更张将变得异常困难。 本章将在探讨飞行器构型、能源路线的基础上，总结 eVTOL 主 机厂在这轮产业大潮中的关键成功要素。 非倾转构型 倾转构型 架构示意与 代表玩家 多旋翼型 复合翼 开放式螺旋桨 倾转涵道风扇 翼展（含桨叶） 15-17 米 13-15 米 最大时速 100-200 km/h 200-360 km/h 最大航程 纯电：100-250 km 增程 / 氢电：400-1 技术要求高 设计复杂， 技术要求高 24 保时捷管理咨询ﾠ|ﾠ驾乘低空经济新风，畅享新质出行体验 从构型划分方式来看，eVTOL主要分为倾转构型和非倾转构型两大类，其中非倾转构型中包含 复合翼（即升力与巡航复合型）和多旋翼构型，倾转构型中包含开放式螺旋桨和倾转涵道风扇 （图15）。目前海外玩家多采用倾转构型，而国内目前以非倾转构型作为过渡阶段的方案，倾转 构型为远期方向。 资料来源：基于公开信息整理

�万亿元增长至����年得���.�万亿元，年复合增长率为 �.�%。尤其是在亚洲等新兴经济体国家，随着经济的发展，中产阶级的队伍不断 壮大，其消费能力不断增强，对各类商品和服务的需求持续增长，推动零售市场快 速发展。未来几年，受益于零售数字化与智能化的行业趋势，预计全球零售行业的 市场规模将于����年达���.�万亿元，����年至����年的年复合增长率为�.�%。 全球零售行业市场规模，按零售额计 全球零售行业市场规模，按零售额计 万亿元, ����-����预测 ����-���� ����-����预测 年复合增长率 �.�% �.�% 全球零售行业市场规模 ��.� ��.� ��.� ��.� ���.� ���.� ���.� ���.� ���.� ���.� ���.� �� 资料来源：弗若斯特沙利文 助力零售赢在数字时代 Empower Retailers to Thrive in （����-����预测） 受益于电子商务的渗透和跨境电商的兴起，亚洲零售行业市场规模从����年得 ��.�万亿元增长至����年得��.�万亿元，年复合增长率为�.�%。未来几年，预计 亚洲零售市场规模将于����年达��.�万亿元，����年至����年的年复合增长率 为�.�%。按照地区进行细分，中国大陆占比亚洲零售市场��.�%，其次是日本和东 南亚地区，分别占比�.�%和�.�%。得益于便捷的购物体验和多样的消费场景，东

打印的形状记忆聚合物智能结构、多频全球导航卫 星系统精确定位方法、微型超级电容器、基于纤维素气凝胶的摩擦纳米发电机。新兴前沿则包括：基于深 度图像的场景解析、快速超分辨超声成像、相变储能、多尺度复合材料能量吸收结构。2018—2023 年，各 前沿相关的核心论文发表情况见表 2.2。 （1）船舶数字孪生系统 船舶数字孪生系统是指基于数字孪生构建的新型智能船舶系统，其核心是通过构建与物理船舶同步映 多频全球导航卫星系统精确定位方法 36 1 608 44.67 2020.7 6 快速超分辨超声成像 10 1 069 106.90 2019.4 7 相变储能 30 1 166 38.87 2021.6 8 多尺度复合材料能量吸收结构 8 262 32.75 2022.4 9 微型超级电容器 148 31 289 211.41 2019.4 10 基于纤维素气凝胶的摩擦纳米发电机 31 2 708 87.35 0 0 0 0 4 0 5 多频全球导航卫星系统精确定位方法 0 5 11 9 11 0 6 快速超分辨超声成像 3 2 3 2 0 0 7 相变储能 0 0 3 11 12 4 8 多尺度复合材料能量吸收结构 0 0 0 0 5 3 9 微型超级电容器 40 44 39 18 5 2 10 基于纤维素气凝胶的摩擦纳米发电机 4 6 5 4 8 4 12 全球工程前沿 Engineering

设立了全球首家于兆级固态锂陶瓷电池工厂设计产 能为2GWh：辉能科技次世代锂陶瓷电池技术通过德国 公众号粉保网 三中国粉体网投体大教据研究 》 莱茵实验室认证：2024年10月，辉能科技展示全球首 款100%硅复合阳极，，体积能量密度达到749Wh/L。 2025年1月辉能科技推出第四代锂陶瓷电池（LCB） 系统，采用全无机电解质，完全消除了有机成分，并 将无机固态电解质成分的比例提高至100%。 Gycfpowder 速充电等核心参数二全面领先于传统的液态产品。在 固态电池领域针对电解质材料、膜电极、电芯层面的 挑战，蜂巢能源开发了多元素掺杂材料包覆改性、干 公众号·粉体网 F中国粉体网十相体大球接材究 》 法自支撑膜电极膜转印复合，电极绝缘、多层体 化集成等系列技术，突破了全固态电芯试制难题。早 在2022年，蜂巢能源全固态电池实验室在国内率先完 成20Ah级硫系全固态原型电芯的研发，自前，蜂巢能 源从材料开发商完成了正极的包覆改性材料开发，自 C，循环寿命超过 4000圈，行驶里程预计超百万公里 Ecnpowaercot.n 公众号一粉2网 中国粉体网担体大球据材究 》 在全固态电池进展方面孚能科技硫化物及基于氧化 物/聚合物复合体系路线均取得较天突破。其中，硫 化物全固态电池已进入产品产业化开发阶段。2025年 孚能科技计划进行全固态电池放大验证。硫化物固态 电池沿用公司完善的叠片软包电池的制备工艺及设备 正极采用高镍三元、负极采用高硅负极/锂金属、能

开多元化应用时代。我们也维持三个前期观点不变：算力需求增长不变；能 效追求不变；绿色发展不变。 AI 应用加速，进入全民 AI 时代，有望构成国内电力需求新增长极 相比美国，中国虽然互联网大厂在过去 2 年资本开支有 12%的复合增长，但 仅为美国同行增速的不到三分之二、总量的不到十分之一。根据 IDC 预测 2025-27 年国内人工智能服务器工作负载中超过 70%将用于推理，仅不到 30%为训练，因此即使 DeepSeek DeepSeek 大幅下降训练算力，对国内冲击相对较小。 根据信通院，截止 2022 年末中国算力规模 302EFlops，结合主要云厂资本开 支和芯片出货预测，我们预计 2024-26 年我国算力规模年复合增速有望达到 44%，带动 2025/2026 年新建数据中心 8.0/9.1GW，对应 530/633 亿度增量 用电。我们预计 2025 年中国用电量增速 6.1%，其中数据中心贡献 0.5pct。 快。这将带来供配电解决方案的技术迭代加速从传统 UPS 向 HVDC，以及 未来巴拿马电源和 SST 的效率更高模式发展。我们预计国内 AI 配套电力设 备市场空间 2026 年将达到 437 亿元，对应 2024-26 年复合增速 27%，其 中 HVDC，锂电池和服务器电源将实现更快增长，分别达到 77%/58%/36%。 AI 算力+双碳政策，中国绿色算力提升新能源需求端消纳 与海外不同，中国电网更加稳定，并不需要大量分布式电源直连去实现稳定

1.7 万 亿 * 元 2.0 万 亿 * 元 2.9 万 亿 * 元 1.7 万 亿 * 元 Copyright © 2021 **.All **reserved. 14 各行业 4 年复合年均增长 率 2.7% 2016 2.1% 2020 工业 3.3 汽车 2.9 公用事业 -2.3 * 信 -2.4 材料 - 11.1 能源 -33.5 资料来源： ** 利润压缩数据库；世界银行国民经济 ，年 均增 长达到 6% 全球 * 源结构 在未来 * 源结构中，风 * 和 * 伏预计 将 占整个可再生能源的 2/3 2016-2040 年风能和太阳 能发 * 量将以 7.6% 年复合增长 随着技术发展，可再生能源作为传统能 源的替代者，对用户和企业而言更具吸 引力 数字化技术和储能系统使得可再生能源 更容易被消纳和调度 可再生能源不会受到燃料成本波动的影 响（例如石油、天然气价格波动） 分布式能源装机容量将超 过 528GW ，复合年均增长率接近 17% 分布式迅速发展 分布式能源趋势 来源：彭博新能源财 经， DWEA 0 500 1,000 1,500 2,000 3,000 3,500 4,000 2020 2020 2025 2030 2035 • 至 2026 年全球分布式能源装机容量将达到 528.4GW ，复合年均增 长率 16.62%