������盟��研������� ( ) u ����������������������������������������������������������������� 2023 ������ 70% �务����������������� u �����������������������千���������������������������������������去���������� ������47%������������������� ������� ���������������2024���������� �22% ����������2023����16GW�告70%���� ��务������������������������ ��������������������������� ��������������������������� ������ 67%����� �����������务����� �����务��������������� ��������� 务����������� Ø ��������301� ����2026���� ������2025�� ���65-70GWh��� ���������� ����25-30GWh�� ���35%� Ø 务��������� � 够 2024-2025 � � � 24GWh������� ����������

国资委、财政部及昌吉州国资委参与持股，带来区域资源整合预期；3）开拓“遇见 赛湖”、“遇见喀什”项目，在天山景区内亦有新增项目。4）公司与亿航智能签订合作框架协议，成功设立子公司西域青鸟（公司 持股70%），开展低空游览项目，拟在未来5年内运营不低于120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器，预计稳态情况下可带来上 亿元利润增量。 ➢ 风险提升：宏观消费环境改善不及预期风险；消费者接纳度不及预期风险；设备维护成本拉低利润风险。 旅游行业：年轻群体占比增加，追求体验感、新鲜感及社交标签 14 ➢ 经济压力较小的年轻群体占比增加，其旅游消费能力较强。根据2022年中国全域旅游的年龄结构，35岁及以下的用户占比达80%（2019年去 哪儿口径为70%），其中25岁及以下的用户占54%（2019年去哪儿口径为26%），这部分年轻群体一方面育儿及养老压力相对35-55人群更小、 消费意愿更强、价格敏感度也更低。 ➢ 年轻群体追求体验感和新鲜感， 旅 实控人 8.29% 1.89% 1.30% 38.25% 1.05% 天 池 演 艺 瑶 池 旅 游 运 输 智 旅 科 技 青 鸟 航 空 100% 100% 70% 100% 92.5% 93% 70% 阜康市财政局 100% 其他 49.22% 新疆维吾尔自治区 国资委、财政厅 合计51.16% 姓名 职务 年龄 主要经历 朱生春 董事长 50 党员，硕士背景

2027年 2030年 2025年 2035年 帮助车企卖车 实现车企软件收费 自主品牌全球崛起 Robotaxi车辆 硬件代工模式 L3智能化渗透率 10%-80% 自主品牌市占率 巩固60-70% 自主品牌完成第一轮淘汰赛 Robotaxi出行渗 透率0-30%突破 电动化渗透率 50%-80%+ Robotaxi软件 收费提成模式 Robotaxi每年 新增销量 Robotaxi累计 2025-2030年是中国汽车消费从电动车时代切换智能化车时代的关键窗口期。 20 2000年 2010年 2020年 2030年 2040年 轿车时代 别人没有，我要有 60/70后 SUV时代 我比别人的更好 70/80后 电动车时代 我和别人不一样 80/90后 智能车时代 大家都一样 90/00后 第 一 消 费 第 二 消 费 第 三 消 费 第 四 消 费 代步工具 42 118 394 825 1496 YOY 205% 207% 163% 233% 109% 81% 英伟达芯片/万辆 8 14 21 28 74 208 371 598 特斯拉FSD/万辆 70 124 224 国产-华为/万辆 7 11 13 14 45 111 206 374 国产-地平线及车企自研/万辆 5 124 299 国内新能源乘用车L3智驾渗透率/% 9% 11% 12%

从4G换机周期看5G：国内4G换机周期效应明显 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 智能手机出货量同比 中国移动4G用户渗透率 发售新机中4G机型渗透率 阶段2：4G导入期 （2014年） 阶段3：4G替换期 （2015~2016年） 阶段4：4G成熟期 全球范围来看，美国和欧洲在4G LTE网络的部署方面 早于中国，4G用户渗透率的提升期主要在2010年 ~2013年，渗透率从10%提升到70%经历了3年左右的 时间，中国由于建设晚且建站速度快，只用了2年时间 就实现了用户渗透率从10%到70%的提升。 1.1 9 预计5G换机潮2020年到来并持续5年 4G阶段 Pre-4G期 4G导入期 4G替换期 4G成熟期 时间节点 2013年 中国移动4G基站数 8万站 72万站 151万站 >200万站 中国移动4G用户渗透率 0% 0%→10% 10%→65% 65%→76% 4G机型占比 0%→10% 10%→70% 70%→95% 95% 国内智能手机渗透率 70%→90% >90% >90% >90% 4G对国内手机出货量影响 这一阶段高增长来自智 能手机渗透率提升，4G 没有明显影响 4G进入导入期，4G新机 型占比大幅提升，但是出

日│中国内地 专题研究 全球核聚变产业迎来政策推动与技术进步，托卡马克产业链有望显著受益 美国、中国、欧洲和日本等国家和地区在核聚变领域均制定了详细的战略部 署和未来规划。全球超过 70%的受访聚变公司认为在 2031-2040 年能实现 聚变商业化应用。中国聚变实验堆 EAST 的后续项目 BEST 托卡马克（夸父 启明）近期密集招标，据央视新闻联播报道，BEST 预计将于 2027 益。 超 70%公司预计 2031-2040 年可实现聚变商业化，BEST 项目已开始总装 美中欧日等国家在聚变领域均制定了战略部署，如美国 Helion 项目计划在 2028 年实现 50 兆瓦的聚变发电。根据 Fusion Industry Association，截至 2024Q4，全球商业核聚变公司共有 46 家。在预计可控核聚变用于商业化时 间的调查中，超过 70%的受访聚变公司认为在 ...................................................................................... 7 图表 3： 超 70%的聚变公司认为 2040 年前可以实现聚变能商业化 ........................................................................

OpenAIo1-mini 。在开源 DeepSeek-R1-Zero 和 DeepSeek-R1 两个 660B 模型的同时，通过 DeepSeek-R1 的输出，蒸馏了 6 个小模 型开源给社区， 其中 32B 和 70B 模型在多项能力上实现了对标 OpenAIo1-mini 的效果。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 DeepSeek-R1 发布，性能对标 OpenAI-o1 正式版 图： DeepSeek A a e 4 B r PT u p G e S a u us C n Q m 2 1s M l 自 1956 年计算机专家约翰 · 麦卡锡提出“人工智能”概念以来，在过去的近 70 年时间里，行业经历了以 CNN 为代表的传统神经网络模型、以 Transformer 为代表的 全新 神经网络模型、以 GPT 为代表的预训练大模型这三个时代的进阶，在“算力芯片、存储芯片”等硬 2023.12.22 收费开源 Qwen1.5-110B 1100 80.4 阿里 2024.4.25 开源 Qwen2.5-14B 140 79.7 阿里 2024.9.18 开源 Llama3-70B 700 79.5 Meta 2024.4.18 开源 Gemini-Pro 1000 79.1 谷歌 2023.12.7 未开源 Claude 3-Sonnet 未公布 79.0 Anthrop

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 WIPO 全球创新指数(GII) 和人均 GDP 购买力平价 ， 2024 年 [指数 ， 美元] 人均 GDP 名义购买力平价 [美元] 罗兰贝格 | 是改善的特别重要的杠杆 一个国家的创新绩效 5.2 前沿技术 5.3 人类与机器 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 1) WIPO 全球创新指数(GII) 2024 和 PISA 平均成果得分 2022 [指数] 全球创新指数 罗兰贝格 (新加坡 = 100) 在 2022 年 ， 并由 WIPO 编辑 资料来源 ： WIPO ； 罗兰贝格 技术与创新 5.3 人类与机器 5.1 创新的价值 30 40 50 60 70 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 5.1 WIPO 2024 全球创新指数和 2022 年研发总支出

、市场不确 定性和酒店对数字化转型的策略调整有关。然而，从2024年开始，随着市场回暖、消费者对数字化服务的期望提 高，以及技术的成熟和成本降低，酒店行业对技术的投资热情再次高涨，并在2025年达到70%。 “我所在酒店预计会增加技术投入。” （2023vs2024vs2025） 2025年 2024年 2023年 55.1% 67.3% 70.0% 此外，对比领先型企业和其他企业，2025年有82 58.4% 42.3% 39.4% 36.5% 36.5% 56.1% 33.3% 50.4% 54.0% 38.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 管理人员与员工的数字化能力不足 新技术的适用性 缺乏足够的预算 过时的系统架构系统维护和打通成本高 无法衡量投资回报率 2025年领先型企业 2025年其他企业 2025年领先型企业vs其他企业数字化转型TOP5挑战 旅游路线并整合周边特色餐饮、娱乐等，打造独特出行 产品。 去年在西宁试点，推出中高端定制游产品， 售出 70 多单，核销率超 70%，客单价近1 万（超出传统客单价），效果显著。在西 双版纳的尝试中，提供独特的大象互动、 版纳云上草原等非标品的特色体验项目和 当地特色美食，客单价超 1 万，售出 300 多单，核销率同样达 70%左右，说明高端 定制游的市场潜力极大。 一是 集团对旗下酒店和度假区的库存、价格有掌控权

过去一年，大模型能力的发展速度超出我们预期。以衡量 LLM 的常用的多语言理解均值评 测标准（MMLU）为例，2021 年底全球最先进大模型的 MMLU 5-shot 得分刚达到 60%， 2022 年底超过 70%，而 2023 年底已提升至超过 85%。在语言能力之外，AI 大模型的多模 态能力也快速提升。2023 年初，主流闭源大模型通常为纯文本的 LLM。2023 年至今，闭 源模型的多模态能力具有大 渗透率（右轴,%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电子 根据 2024 年 4 月 7 日发布的《4 月手机观察：华为份额继续提升，关注 P70 等新机发布》， 根据 IDC 数字，苹果 2023 年销量 2.34 亿台，华泰预测苹果 2024 年销量下降 8.2%到 2.15 亿台。根据 BankMyCell 数字，2024 年苹果手机活跃用户 引擎产品主要搭载第三 方大模型，包括 GPT-4o、Claude-3、SonarLarge(LLaMa 3)、由开源的 Mistral-7b 和 Llama2-70b 模型微调、增强得到的 pplx-7b-online 和 pplx-70b-online，用户可以根据自己 的偏好选择使用的大模型。依靠检索增强生成技术（RAG），Perplexity AI 使大模型和外部 知识库连接，使得返回结果不

2022 年全球半导体收入前十公司 图：全球 PC GPU 市场出货量占比 图：全球独立 GPU 市场出货量占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源： Jon Peddie Research ，国信证券经济研究所整 0 1 2 3 资料来源： Bloomberg ，国信证券经济研究所整理 图：公司 FY01-FY23 毛利率、净利率及研发费用率 图：公司 FY01-FY23 营业收入及净利润 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 300 250 200 150 100 50 0 (50) 营业收入（亿美元） 净利润（亿美元） FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源： Bloomberg ，公司公告，国信证券经济研究所整 理 资料来源： Bloomberg ，公司公告，国信证券经济研究所整