年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉，是一家人工智能计算公司。据 JPR 数据， 4Q22 英伟达独立 GPU 出货量占比 为 82% ， 位居市场第一。公司股价经历 2016-2018 年、 2020-2021 年、 2022 年 9 月以来三轮快速增长；其中 2022 年 9 月至今，受 AI 驱动下针对芯片算力需 求提升，公 司股价呈现大幅度反弹；截至 2023 年 4 月 30 日，公司市值为 6854 l 全球数据总量及数据中心负载任务量大幅上涨，数据中心算力需求快速增长。随着 人工智能等新技术发展，海量数据的产生及其计算处理成为数据中心发展关键。 据 IDC 数据，全球数据总量预计由 2021 年的 82.47 ZB 上升至 2026 年的 215.99 ZB ， 对应 CAGR 达 21.24% 。其中，大规模张量运算、矩阵运算是人工 智能在计算层面的 突出需求，高并行度的深度学习算法在视觉、语音和自然语言 突出需求，高并行度的深度学习算法在视觉、语音和自然语言 处理等领域上的广 泛应用使得算力需求呈现指数级增长。 据 Cisco 数据，全球数据中心负载任务量预计由 2016 年的 241.5 万个上升至 2021 年 的 566.7 万个，对应 CAGR 达 18.60% ；其中，云数据中心负载任务量 CAGR 预计达 22% 。 l 以模型中的参数数量衡量，大型语言模型的参数 在过去五年中以指数级增长。随着参数量和训练

5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 设备 面罩和其他 SaaS SaaS yoy（右轴） SaaS占比（右轴） 海外代表公司梳理 资料来源：Wind，各公司官网，国联民生证券研究所 注：市值截至2025年2月28日 HIMS股价走势图 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2020 2021 2022 2023 2024Q3 营业总收入（百万美元） 净利润（百万美元） 收入同比（右轴） 利润同比（右轴） -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 39%，目前利润端仍呈现亏损状态，目前总市值97亿美元（20250228） Tempus发展历程 公司成立 •初期聚焦癌症数据整合 2015 推出首个肿瘤基因检测产品 2016 进军欧洲市场 2021 收购心脏企业Mpirik •增加AI领域的分析实力 •拓展至心脏学领域 2023 扩展业务领域 Tempus 业务从癌症领域扩展至 神经疾病、糖尿病等慢性病领域 2018 收购肿瘤CRO企业

......................................................................................... 7 表 3： 2021Q4-2023Q1 中国智能手机各品牌市场份额 .................................................................... 15 436.55 628.63 0 500 1000 1500 2000 2500 2021 2022 2023E 2024E 2025E 边缘软件 边缘硬件 428 622 910 1340 1988 0 500 1000 1500 2000 2500 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 VR/AR 生态内容的制造者与提供生态内容的发布平台。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 其他 DPVR Pico Meta (Oculus) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告

，请务必一起阅读。 3 电子 摘要：大模型能力提升不断解锁新的应用场景 过去一年，大模型能力的发展速度超出我们预期。以衡量 LLM 的常用的多语言理解均值评 测标准（MMLU）为例，2021 年底全球最先进大模型的 MMLU 5-shot 得分刚达到 60%， 2022 年底超过 70%，而 2023 年底已提升至超过 85%。在语言能力之外，AI 大模型的多模 态能力也快速提升。2023 产品将更加智能化，为用户提供更便捷和个性化 的服务。随着技术的不断进步，预计未来 AR/VR 设备将实现更复杂的多模态 AI 应用，进 一步增强其作为下一代计算平台的潜力。 (百万台) 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 A A A A A (NEW) A A A A A A 全球智能手机市场 1,373 原型机；2）2017-2018 年，推出第一代大型双足仿人服务机器人 Walker1，实现上下楼梯、 跟球踢球、感知避障、拟人舞蹈、人机交互等功能；3）2019-2021 年，推出第二代 Walker， 并登上 2019 年春晚进行表演；4）2021 年，推出 Walker X，该机器人身高 1.30m，体重 63kg，拥有 41 个自由度，行走速度提升至 3km/h，拥有复杂地形自适应、动态足腿控制手

61 61 62 63 64 66 66 67 68 68 69 70 70 71 50 52 1.1 [1] [1]. XR • 2021 Facebook Meta PICO • 2023 Apple Vision Pro • 1968 Ivan Sutherland • 1992 NASA VPE • 1994 Sega Pico 4 Pro PICO 4 Ultra Apple Vision Pro HRTF • • • XR XR XR - - Unity Unreal Pancake 2021 PICO VR AI XR XR + + 57 2.1 XR VR AR MR TCL VR XR HTC Vive NOLO 600km/h 12 50 2020 2021 1 13 600km/h 1000km/h 2023 3 31 2024 2 + *ABeam 87 SpaceX Blue Origin Blue Origin 2021 Virgin Galactic 2024 2022 8 2024 2027 SpaceX 4 2021 NASA 1992 * 7.9 /

and Markets预计全球人形机器人市场规模将由2023年的18亿 美元提升至2028年的138亿美元，年复合增速约50.2%。据高盛预测，乐观情况下2035年市场规模可能达到1540亿美元，相当于2021年电动汽车市场规模或 手机市场规模的1/3 。2024年4月首届中国人形机器人产业大会上发布的《人形机器人产业研究报告》预测，2024年中国人形机器人市场规模将达约27.6亿 元，2026年达到104 NEOBeta 先行者 K2 示意图 厂商 优必选 Tesla 小米 傅利叶 宇树科技 智元机器人 小鹏汽车 Figure AI 星动纪元 宇树科技 1X Techno logies 开普勒 发布时间 2021年 2022年 2022年 2023年 2023年 2023年 2023年 2024年 2024年 2024年 2024年 2024年 基本信息 身高1.3m 体重63kg 身高1.72m 体重73kg 韩国政府出台的《第三版智能机器人发展计划》， 推动机器人成为第四次工业革命的核心产业。政 府为《2022智能机器人行动计划》拨款1.722亿美 元；  欧盟的重点研究与创新框架计划《地平线欧洲》， 2021年至2022年为机器人相关工作计划提供了总 计1.985亿美元的资金(EU, 2020) ；  德国政府的《高科技战略2025》，每年都将提供6 900万美元的资金，到2026年，总预算为3.45亿美

不依赖于带标签的数据集，可以从⾮结构化和⽆标签的数据中学习，使其更 加多功能且强⼤。 这⼀创新使得AI模型能够迅速扩展，这些模型的规模在不到5年的时间⾥增加了32000倍 。 如Bommasani等⼈（2021年）定义的基础模型是“在⼴泛数据（通常使⽤规模上的 ⾃我监督）上训练的任何模型，可以适应（例如，微调）各种下游任务”。 图5。人工智能的故事是一个不断增长和同质化的过程 来源：关于基础模型的机会和⻛险 %，发展中经济体如中国的渗透率为12%。市场依然以快速速度扩⼤中。 图11.家用吸尘机器人渗透率（%） 20% 中国。 美国 16% 12% 8% 4% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源：花旗全球洞察，Statista 这些机器⼈的⼯作很简单 - 根据预设时间表在家⾥四处吸尘和拖地，当电池电量低 或⼯作完成后导航回充电站。 ⾼端型号可以智能地根据地板类型调整清洁设置。例如，Roomba 的制造商的关注。根据Interact Analysis的数据，由于来⾃中国的竞争加剧，以及随 着⽣产规模扩⼤⽽产⽣的规模经济，⼀些移动机器⼈类型的价格将在2021年⾄2027 年间下降多达60%。 在智能⼯⼚中，AMR部署仍处于早期阶段 — ⼤规模商业交付始于2021年，那时A MR⾸次在收⼊⽅⾯超过AGV。 根据IFR的数据，2023年全球运营着超过4百万台⼯业机器⼈，为2013年⾄2023年间 的年复合增⻓率为12

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：全球模型数量激增 2019 2020 2021 资料来源：斯坦福大学《人工智能指数报告》，国信证券经济研究所整 理 资料来源： Data Learner ，国信证券研究所整理 注： MMLU 是一种针对大模型的语言理解能力 的测 评，用以 YoY 2020 2021 2022 2023 2024 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 全球 IT 支出（亿美元） YoY 2020 2021 2022 应用用户数量爆发，推理侧算力需求快速增长。 l 全球数据总量大幅上涨，数据中心算力需求快速增长。随着人工智能等新技术发展，海量数据的产生及其计算处理成为数据中心发展关键。据 IDC 数据，全球数据总量 预计由 2021 年的 82.47 ZB 上升至 2026 年的 215.99 ZB ，对应 CAGR 达 21.24% 。其中，大规模张量运算、矩阵运算是人工智能在计算层面的突出需求，高并行度的深度 学习算法

许多高科技公司正加快Web 3.0布局。“+ Web 3.0”俨然 成为继移动互联网之后又一个风口。“社交+ Web 3.0”“娱乐 + Web 3.0”“商务+ Web 3.0”正逐渐成为潮流。2021年，扎 克伯格将Facebook（脸书）改名为Meta（元），宣布将在5年内 把科幻小说中描绘的终极互联体验搬到现实世界，将Meta打造 为一家“元宇宙公司”。推特已经在自己的主产品上设置了各 种关于Web 0时代的到来可能会引领（日本）经济增长，我们 相信，整合元宇宙和NFT等新的数字服务将为日本带来经济增 长。随着我们进入Web 3.0时代，我强烈认为我们必须从政治角 度坚决推动这种环境。” 我国高度重视数字化转型和数字经济发展。2021年12月， 国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025 年，我国数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值 占GDP（国内生产总值）比重达到10%。2022年6月24日，上海市 1.0是“可 读”（read）的互联网；Web 2.0是“可读+可写”（read +write） 的互联网，而Web 3.0则是“可读+可写+可拥有”（read +write + own）的互联网。2021年12月8日，美国众议院金融服务委员会进行 了 一 场 名 为 “ 加 密 资 产 和 金 融 的 未 来 ” （ Crypto Assets and Future of Finance）的听证会，美国货币监理署（OCC）前代理署

大中台、小前台、稳后台 • 线上化产品-华保星 • 数字化产品-天眼 2020年 • 核心50%自主-天路外部 • 数字化运营元年 • 天书、天查数据治理 • 联合实验室 • 首倡科技命运共同体 2021年 • 核心100%自主 • 五纵十横数字化战略 • 星火计划 • 天擎、天策 • 发布科技白皮书 2022年 • 云原生 • 智能化产品-星盾、星问 • 科技能力输出 • 飞书协同提速 41 42 45 46 49 45 40 40 44 38 37 32 28 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • 22年公司总保费突破40亿，原保费增速37.2%，为行业4倍 • 19-22年原保费四年翻番，年化复合增长率20.0%，为行业3倍  23年1-9月，总保费收入42 12.2% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 2019 2020 2021 2022 人数 增速 20.25 23.83 28.04 38.50 8.7% 17.7% 17.7% 37.2% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0%