到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场 代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标 的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港 市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达 克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达 克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。 未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证 券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的

个月内公司股价相 对 上证指数的涨跌幅 为 基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15% 之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在 -5%—5% 之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15% 之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的 涨 跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在 -10%—10% 之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址： http://www

葵花药业 佐力药业 奇正藏药 桂林三金 上海凯宝 莱茵生物千金药业 汉森制药 片仔癀 启迪药业 华润三九 陇神戎发 贵州三力 达仁堂 影响力 （用户搜索指数） 公司规模 气泡大小： “数字化”声量指数 当前数字化转型进程呈现出明显的两极分化态势： ✓ 一方面，绝大多数企业的数字化实践仍处于探索和起步阶段，其应用场 景相对有限。 ✓ 另一方面，少数企业率先开展系统性数字化转型，构建起较为成熟的数 另一方面，少数企业率先开展系统性数字化转型，构建起较为成熟的数 字化运营体系。 中成药企业数字化声量及影响力评价显示：企业开始分化，部分领先企业开始加速营销数字化转型 注：影响力：根据百度指数 “企业名字”+“数字化”用户搜索数量；声量指数：根据百度指数 “企业名字”+“数字化”资讯数量（时间：从2021年1月至2025年4月） 基数：中成药企业员工，N=63 尝试阶段 60% 实施阶段 23% 系统化运用阶段 数字化转型进程较快的中成药企业VS 数字化转型进程较慢的中成药企业 ➢ 根据医百科技发布的《生物医药企业营销数字化转型成熟度调研报告》整体数字化转 型较慢，超过60%的企业处在尝试阶段。 ➢ 根据声量指数*影响力指数，将42家样本企业分成两种类型：数字化转型进程较快的企 业 vs 进程较慢的企业。转型较快的企业无论从收入还是利润上展出显著优势。 数字化转型成熟度较高的医药企业在经营业绩方面展现出显著优势

行业数字化成熟度持续加深，八大维度表现上升 目 录 TABLE OF CONTENTS 关于石基 关于联合机构 TABLE OF CONTENTS 四、《中国酒店业敏捷组织发展指数模型》及维度分析 《中国酒店业敏捷组织发展指数模型》核心维度解析 五、中国酒店业数字化转型成功要素 酒店业数字化转型进入“战略协同期”： 技术锚定业务目标，组织打破部门壁垒 酒店业敏捷组织成熟度处于初步探索阶段 撑场景化创新。唯有让技术回归业务价值本源，让组 织变革匹配数字能力进化节奏，才能真正实现从局部 优化到全局智能的跨越。 | 数字化进入深水区，敏捷组织建设重要性凸显 2025年，石基首创《中国酒店业敏捷组织发展指数 模型》，旨在帮助企业了解自身敏捷组织建设情况。 数字化进入深水区，敏捷组织建设重要性凸显。随着 数字化转型的深入，企业面临着更加复杂的市场环境 和技术挑战。构建敏捷组织，能够使企业快速响应市 市 场变化、灵活调整战略方向，更能全方位为业主、员 工、宾客、单店赋能，从而更好地适应数字化时代的 发展要求。 这是一个机遇与挑战并存的时代。消费需求的快速迭 代、技术革命的指数级演进、商业模式的颠覆性创新， 都在考验着行业的应变能力与创新魄力。数字化转型 没有终局，唯有以开放的心态拥抱变化，以务实的行 动创造价值，方能在时代的浪潮中立于潮头。 未来已来，唯变永恒。 2025，让我们以技术为帆，以创新为桨，共同驶向

1 重要历史使命 ................................................................................. 6 1.2 指数持续大幅跑赢大盘中盘 ..................................................... 9 1.3 估值溢价高，但明显分层............... ..... 48 引言 在过去五年复杂的发展环境与市场风格切换中，专精特新上市公 司指数表现亮眼。凭借较高的成长性与强劲的创新力，该群体股价持 续大幅跑赢大盘的同时，也超越了同期中盘表现。截至 2025 年 8 月 5 日，专精特新指数较 2021 年初上涨 10.71%，大幅跑赢大盘 32.81 个百分点、跑赢中盘 13.49 个百分点，市场对群体持续给予了较高估 12 14 16 18 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 固定资产周转率均值 图3 和恒咨询专精特新企业宽深战略方法论模型 1.2 指数持续大幅跑赢大盘中盘 剔除银行、非银金融、综合行业以及 2025 年新上市企业后，2024 年专精特新上市公司共计 1793 家，数量占 A 股总数的 34.36%，市值 达 11.02 万亿元，占

2. 历史行为分析 ：过往 3 年还款逾期记录（ 重点关注连续 2 期 以上逾期）、关联企业担保代偿记录 3. 行业风险传导：根据国民经济行业分类（GB/T 4754）匹配行 业景气指数，例如当前光伏制造业的产能利用率预警值为 <65% 对于小微企业授信，需特别关注以下风险信号：  企业主个人账户与对公账户资金混同度超过 30%  前三大客户集中度高于 60%且账期超过行业均值 风险类型 置信水平 持有期 压力情景参数 利率风险 99% 1 个月 收益率曲线陡化 50BP 汇率风险 95% 1 周 人民币贬值 3% 商品价格 90% 10 个交易日 大宗商品指数下跌 15% 3. 防控落地措施  行业限额管理：对周期性行业（如房地产、能源）设置差异 化授信上限，钢铁行业授信总额不超过银行资本的 8%  押品动态估值 ：建立与交易所数据直连的自动估值系统，对 增值税发票、电子合同存证 发票-合同-物流匹配度≥95% 履约能力 历史订单完成率、仓储周转数据 季度订单履约率标准差＜15% 资金健康度 核心企业确权记录、回款周期 应收账款逾期率＜8% 行业风险 行业景气指数、大宗商品价格波动 价格波动阈值触发预警 实施过程中需重点处理：  数据实时性：通过 API 网关实现 T+1 数据更新，对大宗商品 贸易等高风险场景启用分钟级监控  模型迭代：每月更新行业特征权重，例如对光伏行业增

计对GDP产生约300亿美元的影响。 图表18 阿联酋国家工业战略“3,000亿迪拉姆行动”主要内容 816.6 亿 美元 工业产值 工业研发金额 155.2 亿 美元 设立中小企业和项目 13,500 家 全球工业竞争力指数 25 名 数据来源：阿联酋工业和先进技术部 图表19 阿联酋制造业主要领域增加值及增速 87.2 84.5 38.1 10.9 193.5 188.0 100.8 27 数 （ Global Financial Centers Index）排名中，迪拜和阿布扎比全球排名靠 前，并被视为全球专业性深度较好的城市。 图表23 2024年迪拜、阿布扎比在全球金融中心指数的排名情况 数据来源：Z/Yen集团 • 2023年底，中国出口信用保险公司在阿联酋承保870亿美元，涉及义乌小商品城、哈斯彦 电站等项目。 • 中国农业银行迪拜分行实现总行代理与分行自主清算模式，成为当地首家迪拉姆/人民币 阿联酋：经济转型带来多元化投资机遇 33 图表26 以《2031年旅游战略》目标估算行业增长率 数据来源：阿联酋政府、联合国 当下，阿联酋的旅游市场已经相当成熟，并且 竞争激烈。世界经济论坛 2024 年旅行和旅游 发展指数显示，阿联酋在 119 个国家中排名第 18 位，在中东北非地区排名第1。当地旅游市 场涵盖了专注于旅行中介、客运、餐饮、住 宿、展会、赛事等在内的多种细分行业。在旅 游中介领域，主要参与者有

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 立讯精密 拓普集团 德赛西威 舜宇光学科技 智能化展望：产业链利润分配类似消费电子 ◼ 汽车Vs消费电子净利率比较：指数类似水平，整车汽车或更低，核心零部件汽车或更高 41 数据来源：wind，东吴证券研究所 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% SW消费电子 SW汽车零部件 东吴证券投资评级标准 资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。

国的政策、新技术和碳市场等方面的具体信息。我非常欣赏这份报告，一是报告数据来源可信，增 加了报告结论的说服力，二是报告呈现方式直观，通过大量图表、数据和现实世界案例，有效地将 复杂的信息转化为易于理解的形式。报告还引入“绿色增长指数”这一工具，生动地展示了亚洲各 经济体的绿色转型进程。这份报告让我获益良多，加深了我对亚洲地区面临的挑战和机遇的认识。 II I 博鳌亚洲论坛 重；中亚和西亚尤其面临获取气候资金的挑战；亚洲各区域普遍需 X 要加强机构建设，包括完善治理结构、培养技术专长和提升政策协 调能力。全球绿色增长研究所（GGGI）的绿色增长指数得分表明， 对环境友好型技术的资金投入仍然较低，阻碍了创新和可再生能源 的扩展。 亚洲需多方募集资金，动员多边机构、公共部门（特别是国有 企业和主权财富基金）、私人投资者，以弥合资金缺口。优惠融资 清洁发展机制 CER 核证减排量 CGFs 地方信用担保基金 CGSs 信用担保机制 COP 缔约方大会 CPTPP 全面与进步跨太平洋伙伴关系协定 CRI 气候风险指数 CSA 气候智能型农业 CTF 碳交易安排 DAC 直接空气碳捕集技术 DNS 债务自然互换 DRR 气候融资和灾害风险复原力 EbA 基于生态系统的适应 EC

高级副总裁兼首席运营官 成功的关键在于以人为本 | 员工、文化和技术是 SAP 的核心 17 成果、绩效和国际认可 2016 年我们新增了7,197 名 员工（全职员工当量） 2016 年，我们的员工敬业度 指数大幅增加三个百分比， 达到 85% 2016 年，领导力信任度 从 2015 年的 52% 上升到 57% 在 SAP，我们重视员工的反馈意见，并不断跟踪每年的战略关键绩效指标。我们以员工为中心，从人力资源角度评 入选福布斯 2016 年美国 最佳大型雇主榜。 SAP 连续十年入选道琼斯可持 续发展指数排行榜，被评为软 件行业的领导者。 SAP 被人权运动组织评为 LGBT 群体的最佳工作场所。 2017 年，SAP 美国公司凭借 其多元文化被评为财富 50 强 最佳工作场所。 84,183 员工数量 85% 员工敬业度指数 57% 领导力信任度 这一鼓舞人心的结果表明，注重 企业健康的文化已经对员工产生 企业健康的文化已经对员工产生 了积极的影响。 我们的所有活动都旨在提高 员工保留率，以此提升员工 敬业度 凭借标准化的人力资源最佳 实践，员工和经理的行政管 理工作量减少33% 78% 企业健康文化指数 93.7% 员工保留率 33% 行政管理工作削减量 SAP 被杰出雇主调研机构评选为欧洲和中东地区的最佳雇主，该 机构致力于认证能提供优渥的员工待遇和人才培养和发展机会的 全球领先雇主。 成功的关键在于以人为本 |