本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 电子行业 超配 （维持） 电子行业深度报告 DeepSeek 推动模型平权，关注 AI 终端及算力领域 2025 年 2 月 20 日 罗炜斌 SAC 执业证书编号： S0340521020001 电话：0769-22110619 邮箱： luoweibin@dgzq.com.cn 陈伟光 电话：0769-22119430 邮箱： chenweiguang@dgzq.com.cn 电子行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告 投资要点：  DeepSeek推动模型平权，关注AI终端及算力领域。2024年12月，DeepSeek V3 首 个 版 本 上 线 ， 在 多 项 评 测 成 绩 超 越 了 Qwen2.5-72B 和 Llama-3.1-405B 等 开 源 模 型 ， 并 本更具 竞争力的模型。而随着模型调用门槛降低，AI终端有望加速落地，而AI+ 快速发展也将反哺训练算力、推理算力需求。  AI终端有望加速落地。AI手机：苹果国行AI功能渐行渐近，三星国行S25 系列搭载智谱Agentic GLM，而华为、荣耀、OPPO等多家国产终端近期 亦官宣接入R1模型。群智咨询预计今年全球智能手机出货量同增4%。其 中我国出货量同增4.9%，增速好于全球市场，除了受AI加持外，国补政

电子 AI+ 系列专题报告 Deep Seek 重 塑 开 源 大 模 型 生 态 ， A I 应 用 爆 发 持 续 推 升 算 力 需 求 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-61761072 010-88005307 hujian1@guosen 个市场下载次数最多的移动应用程序排行榜 上名列前茅。国外大型科技公司如微软、 英伟达、亚马逊等已先后上线部署支持用户访问 DeepSeek-R1 模型。 2 月 1 日，华为云官方发布消息，硅基流动和华为 云团队联合首发并上线基于华为云昇腾云服务 的 DeepSeekR1/V3 推理服务。 l DeepSeek 通过 MLA 和 DeepSeekMoE 实现高效的推理和低成本训练，构建 DualPipe 练效能优化策略、双维度评价体系、 结构化训练范式三个维度。 DeepSeek-R1 采用分阶段强化学习架构演进，包括冷启动阶段、面向推理的强化学习、拒绝采样 与监督式微调、全场景强化学习等。 l AI 应用爆发在即，算力需求持续攀升，关注 ASIC 及服务器产业链。 Scaling Law 与“涌现”能力是大模型训练遵循的重要法则，随着 ChatGPT 引领全球 AI 浪潮， 国内外科技公司纷纷发布 AI 大模型，截至

弗若斯特沙利文咨询（中国） 2025年8月 2 关键发现  算力需求重心从训练转向推理，算力基础设施持续扩展与升级 AI算力消耗已从集中式训练转向大规模推理，带来前所未有的增量需 求。2025年被认为是算力爆发的元年，推理算力的需求将迎来井喷式 增长。推理算力的需求将在未来几年内远超训练算力。 01  2025年H1中国推理算力服务市场中，天翼云以【21.4%】的市场份 额领先 中国日均Toke 00多倍，这反映了中国 人工智能应用规模快速增长。天翼云息壤一体化智算服务平台率先完 成国产算力与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内 首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。 02  未来推理算力长序列与超大模型推理优化成为关键，国产软硬件 协同与生态成熟推动推理普及 03 中国算力正朝着“训推一体”融合架构快速发展，以支撑大规模 模 断优化，结合模型压缩、量化、动态推理等技术，进一步提升能 效比和部署灵活性。 3 沙利文市场研读 | 2025/08 2 研究框架  中国推理算力市场综述 • 关键发现 • 中国推理算力定义及服务覆盖范围 • 算力需求重心从训练转向推理 • 中国推理算力市场规模分析 • 中国推理算力竞争格局分析 • 中国推理算力核心技术分析 • 中国推理算力相关政策分析 • 中国推理算力发展趋势分析 • 中国推理算力未来挑战分析

............................................................................... 17 大模型应用#4：大模型是推动云计算发展的 “锚” .......................................................................................... 字节跳动：豆包大模型赋能内部业务，对话助手“豆包”用户数量居前 ......................................................... 34 商汤：“云、边、端”全栈大模型，5.0 版本对标 GPT-4 turbo .................................................................... 是大模型时代生产力工具的主要支点。我们认为 2025 年 AI PC 渗透率有望大幅提升。 终端如何解决大模型痛点：高频使用（AI 手机）。手机是人们日常生活最高的交互终端，具 有普及率高、使用频率高，考虑终端算力、存力以及客户应用需求等因素，手机已经成为 AI 大模型在 C 端落地的重要设备。去年底至今，随着三星 Galaxy S24、Google Pixel 8 等 重要产品上市，以及苹果 WWDC 推出

发展改革生产力，已具备多领域应用能力 ................................................................... 6 1.3. AI 向实际场景落地，边缘算力重要性加速凸显.................................................................... 7 2. C 端：AI+拓宽应用场景，推动创新需求 助力传统安防，智能化转型成必然趋势................................................................ 22 3.1.2. 安防解决方案正在向云+边缘的方案演进 .................................................................. 23 3.2. 机器视觉检测：AI+提升检测精度，替代传统人眼检测 AI 向实际场景落地，边缘算力重要性加速凸显 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 8 / 28 智能终端接入人工智能大模型的趋势是明确的，预计很快在下游应用层面将出现 AI 百花齐放的景象。国产半导体产业已经加速了“创新车轮”，在端侧围绕计算、感知、 存储等关键环节作充足准备，以迎接人工智能新机遇。作为人工智能算力主要供应商的 英伟

投资建议：在金融科技政策利好、海外垂类模型落地背景下，金融垂类模型成发展重点，我们推荐【同花顺】、【东方财富】、【恒生 电子】，建议关注【顶点软件】、【金证股份】、【长亮科技】、【新致软件】；金融科技弹性小票，我们推荐【九方智投控股】、【指南针】 ，建议 关注【财富趋势】。 风险提示：监管环境趋严抑制行业创新；行业竞争加剧；权益市场大幅波动；技术风险；金融风险传导。 核心要点 3 2. AI赋能券商，存量降本增效+新生业务可能性 2024E 2025E 2026E 25% 20% 15% 10% 5% 0% 芯片 传感器 服务器 IT 系统 大数据 人工智能 云计算 区块链 物联网 . . . . . . 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所 银行 保险 证券 基金 互联网金融 支付 消费金融 . . . . . . 技 术服务商 技 术 能 力 云计算 大数据 AI 区块链 业 务 能 力 获客 风控 运营 客服 1.1. 金融行业科技投入逐年提 升 金融 科技企业 图表： 2022-2026E 中国证券业科技投入及发展预

年 12 月， OpenAI 发布基于 GPT-3.5 的聊天机器人模型 ChatGPT ，参数量达到 1750 亿个。 ChatGPT 引领全球人工智能浪潮，人工智能 发展需要 AI 芯 片作为算力支撑。据 Tractica 数据，全球 AI 芯片市场规模预计由 2018 年的 51 亿美元增长至 2025 年的 726 亿美元，对应 CAGR 达 46.14% ；据前瞻产业研究院 数据，中国 出货量占比 为 82% ， 位居市场第一。公司股价经历 2016-2018 年、 2020-2021 年、 2022 年 9 月以来三轮快速增长；其中 2022 年 9 月至今，受 AI 驱动下针对芯片算力需 求提升，公 司股价呈现大幅度反弹；截至 2023 年 4 月 30 日，公司市值为 6854.00 亿美元。回顾历史， 1999 年，公司发明了图形处理器，定义了 现代计算机图形学 ； 2006 2% ， QoQ 18.9%) ， FY2Q24 收入指引为 107.8-112.2 亿美元 (YoY 60.8% 至 67.4% ， QoQ 49.9% 至 56.0%) 。 l 产业链相关公司：算力：英伟达、海光信息、寒武纪、全志科技；服务器：工业富联、国芯科技、环旭电子、闻泰科技、易德龙； PCB ：沪电股份、 胜宏科技、东山精密、鹏鼎控股； AI 终端： 晶晨股份、瑞芯微；先进封装：

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�.� 零售行业的定义和分类 �.� 零售行业的演变历程 �.� 零售行业的复杂性 � 主要零售数字化企业全球化拓展概况 �.� 多点数智有限公司Dmall Inc �.� 其他零售数字化企业出海 � 亚洲零售数字化行业概览 � 亚洲零售数字化行业市场规模，按收入计（����-����预测） � 中国零 �.�%。未来几年，预计亚洲实体零售市场规模将于����年达��.�万亿元，����年 至����年的年复合增长率为�.�%。伴随着数字时代的到来，零售行业除了电商的 快速渗透，实体零售也呈现出数智化转型的趋势，如AI、物联网技术可重塑门店运 营及供应链管理，带来无人收银便利店的兴起并大幅降低生鲜供应链条中的损耗 率。中国头部零售企业布局东南亚市场带来优质资本输出、高效的供应链整合以 及零 透与创新应用。以�G网络、AI、物联网为代表的前沿技术体系逐步形成产业支撑 能力，推动零售业态从传统模式向数字化、智能化方向演进。技术赋能型企业通过 构建数据驱动的运营系统，不仅优化了供应链响应速度与资源配置效率，使得商 品数智化发展，更在生态上全方位支撑零售企业为营销资源赋能，使消费服务逐 步实现全渠道融合与个性化适配。技术的集成创新正持续激发零售行业的价值创 造潜能，为客户带来更好的消费体验。 场景营销刺激消费需求