（YoY+11%，CC（固定汇率，下同）+13%），高于彭博一致预期的 81.8 亿美元， 但是增速创 13 年来最低，主因客户在经济前景不确定下缩减云软件产品的开支。 GAAP 营业利润 4.12 亿美元，虽与去年同期 2000 万美元相比大幅改善，但仍低 于彭博一致预期的 20.99 亿美元，GAAP 营业利润率 5.0%（YoY+4.7pcts）； Non-GAAP 营业利润 22.74 亿美元（YoY+73 -3pcts），主因继续优化人员。一般行政管理费用 6.38 亿 美元（YoY -2.7%），管理费用率 8%（YoY -1pct），主因重组计划提升管理效率。 重组支出为 7.11 亿美元，在总营收中所占比例为 8%，相比之下去年同期并无这 项支出。此外，公司 Q1 经营现金流 44.9 亿美元（YoY+22%）。 图 9、公司季度费用结构 图 10、公司季度经调整净利润、经调整净利率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 评级标准为报告发布日后的12个月内公 司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股 市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指为基准；香港市场以恒生指 数为基准；美国市场以标普500或纳斯达 克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

本周行情回顾 本周通信行业指数下跌 2.22%，跑输沪深 300 指数 3.08pct，跑输创业板指 3.44pct。其中通信设备（申万）下跌 2.13%，通信服务（申万）下跌 2.38%。同期沪 深 300 指数上涨 0.86%，创业板指上涨 1.22%。 图表1：2024 年 1 月 1 日至 2024 年 4 月 4 日通信板块涨跌幅 资料来源：ifind，国联证券研究所 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场 代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标 的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港 市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达 克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达 克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上

个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场 代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标 的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港 市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达 克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达 克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上

48 引言 在过去五年复杂的发展环境与市场风格切换中，专精特新上市公 司指数表现亮眼。凭借较高的成长性与强劲的创新力，该群体股价持 续大幅跑赢大盘的同时，也超越了同期中盘表现。截至 2025 年 8 月 5 日，专精特新指数较 2021 年初上涨 10.71%，大幅跑赢大盘 32.81 个百分点、跑赢中盘 13.49 个百分点，市场对群体持续给予了较高估 提升了 2.92 个百分点；但市值规模占比有所波动，较 2023 年的 14.99% 小幅下降 0.83 个百分点。2024 年 12 月 31 日专精特新的 PE（TTM） 为 67.20，而同期的中证 1000、中证 500、沪深 300 以及制造业的 PE （TTM）分别为 36.58、27.68、13.00、36.68。市场给与专精特新上市 公司群体的估值溢价明显高于小盘股、中盘股、大盘股还有制造业行 整体看，过去五年专精特新指数持续跑赢大盘中盘。2021 年 7 月 左右，市场风格从大盘股向中小盘股转移，而专精特新企业上市公司 多为中小市值企业，其成长性以及创新能力较强，股价不仅大幅跑赢 了大盘，还跑赢了同期中盘（中证 500）。在 2024 年 A 股市场启动估 值修复行情后，专精特新上市公司以更快的速度完成了估值修复，指 数表现同样明显优于大盘和中盘。截至 2025 年 8 月 5 日，专精特新

司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股 市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市 场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 对于个股未来6个月的市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 特别申明 五矿证券与五矿资源同受中国五矿集团有限公司实际控制。

价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反 映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联

准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普500或纳斯达克综合指数 为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确 的重大不确 定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明

个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券 市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市 场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准； 美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司 评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 代表性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 手机 邮箱 姓名 职务 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张玉梅 销售经理 18957157330 zymyf@swsc.com.cn

月，移动互联网用户数达 15.7 亿户，比 2023 年末净增 4575 万户。2024 年 12 月当月户均移 动互联网接入流量（DOU）达到 19.7GB/户·月，同比增长 3.7%，比上年同期提升 0.71GB/ 户·月。2024 年全年 DOU 达 18.18GB/户·月，同比增长 7.4%。随着 5G 渗透率提高，未来 DOU 有望维持较高水平。 新型基础设施建设带动 5G 用户持续增长，进一步挖掘 3452.8 万部，同比增长 22.1%； 5G 手机出货量为 3043.3 万部，同比增长 25.8%，占同期手机出货量的 88.1%。2024 年 1-12 月，国内市场手机出货量为 3.14 亿部，同比增长 8.7%；5G 手机 2.72 亿部，同比增长 13.4%， 占同期手机出货量的 86.4%。 上市新机型方面，2024 年 12 月，国内手机上市新机型 28 款，其中 5G 5G 手机 5 款，占同 期手机上市新机型数量的 17.9%。2024 年 1-12 月，国内手机上市新机型 421 款，其中 5G 手 机 207 款，占同期手机上市新机型数量的 49.2%。 图 19：国内市场手机出货量及增速 图 20：国内手机上市新机型数量及 5G 机型数量占比 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 资料来源：中国信通院，中原证券研究所