实力 政策： 1. 分析师：庞琳琳 政策名称：水十条 ---- 研报名称：尘埃落地，水处理巨头再起航 2. 分析师：庞琳琳 政策名称：国家推广 PPP 的政策 ---- 研报名称：尘埃落地，水处理巨头再起航 新技术： 1. 分析师：庞琳琳 技术名称： MBR+DF 技术 --- 研报名称：尘埃落地，水处理巨头再起航 定增： 1. 分析师：庞琳琳 发行股数： 14,780 万股 发行单价： 42.16 16 元 / 股 募集金额： 62.3 亿元 --- 研报名称：尘埃落地，水处理巨头再起航 2. 分析师：邵琳琳 定增对象：国开金融 ---- 研报名称：定增入股漳州发展，再度演绎武 控模式 3. 分析师：邵建军 定增时间： 8 月 15 日 募集金额： 61.87 亿元 ---- 研报名称：巨额定增完成 静待业绩释放 4. 分析师：邵建军 发行股数： 1.48 亿股 亿股 发行单价： 42.16 元 / 股 ---- 研报名称：牵手国开行， PPP 巨头起航 6. 分析师：邵琳琳 是否实施：计划 募集金额： 78.86 亿元 ---- 研报名称： PPP 下的投资机遇 商业模式： 1. 分析师：霍也佳 模式名称：碧水源模式 --- 研报名称：牵手国开行， PPP 巨头起航 2. 分析师：邵琳琳 模式名称： PPP 模式 --- 研报名称： PPP 下的投资机遇

应人类的生存环境、使用人类的生产工具，形态更易令人产生共鸣，是具身智能最理想的载体。受政 策出台、技术成熟、需求高涨和供给竞争等因素的推动，人形机器人正处于商业化爆发的前夜，生产成本快速下降，国内外巨头接连入局构建生态。  产业链：国产替代趋势明显 人形机器人产业链中价值占比最高的零部件是传感器、电机、丝杠和减速器。随着机器人工作向复杂、多类型任务转变，灵巧手和柔性皮肤配合成为 人形机器人的 人形机器人的“手”，使更精细、自主、安全的末端交互成为可能，可能成为未来人形机器人竞争的关键领域。随着国产机器人硬件迭代升级和逐步 量产化，成本和供应链优势将逐渐显现，预计国产替代将加速。  代表性厂商：巨头跨界，初创涌现 近年来多方入局人形机器人市场，特别是特斯拉发布Optimus点燃了行业热潮。国外机器人厂商主要探索应用场景，国内机器人厂商以量产和普及为 目标，跨界厂商则利用人形机器人满足主业在生产 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。 目录 3 01 人形机器人：承载AI未来 02 产业链：国产替代趋势明显 03 代表性厂商：巨头跨界，初创涌现 04 计算机领域：控制与感知 05 投资建议与风险提示 01 人形机器人：承载AI未来 4 5 资料来源：深企投产业研究院，觅途咨询，高盛，财联社，IT之家，华西证券研究所

趋势十一：储能迈入高增长与市场化并进阶段，经济性提升推动商业模式创新 43 趋势十二：新能源产业主体下沉到地方，能源企业角色分工明确 45 趋势五：油气行业中长期需求仍将维持高位，能源巨头调整升级转型战略 22 趋势六：化工产业高端化与产能外迁并进，中国凭借产业链与市场优势崛起为全球 24 化工新材料产能重心 趋势七：煤炭达峰尚需时日，调节电源与煤化工双轮驱动产业功能重塑 技术正成为重构能源格局的关键力量，智能技术与新兴能源技术共同构建更 加灵活、稳定、低碳的能源体系 全球能源转型中长期趋势不可逆转，碳监管在贸易和产能调控中作用日益关 键，成为转型重要抓手 油气行业中长期需求仍将维持高位，能源巨头调整升级转型战略 化工产业高端化与产能外迁并进，中国凭借产业链与市场优势崛起为全球化 工新材料产能重心 煤炭达峰尚需时日，调节电源与煤化工双轮驱动产业功能重塑 新兴市场驱动新能源需求增长，系统解决能力与本地交付能力共同构成新能 从各大机构对未来油价的预测来看，在现行政策情景下，多数机构 认为今年布伦特原油价格徘徊于65-75美元/桶，而对2026年及之 后的油价预测则呈现较大的差异性，显示未来油价高度取决于国 际环境、政策执行与技术替代节奏。 油气巨头重新评估转型战略，加大传统能源领域投资 能源安全和可负担性逐渐成为政策制定的优先考虑，能源转型可 能延迟。未来很长时间全球石油需求仍将处于高位，而目前全球 油气行业的投资处于低位。 伍德麦肯兹的分

对千行百业的影响 1 月 31 日 ，英伟达、亚马逊和微软这三大美国科技巨头在同一天宣布接入 DeepSeek 的大模型。英伟达将这一模型应用于其 GPU 加速卡和数据中心中以提供 更 高效的计算能力；而亚马逊则利用自身的云计算平台优势来推广该模型的使用； 至于 微软将其集成到现有的软件产品和服务中去以增强用户体验。 1 、 三大科技巨头同日接入 DeepSeek 2 月 1 日：中国电信“息壤 赋能政务效率提 升 DeepSeek 大模型正以“低成本、高性能、开源化 ” 的创新路径，打破技术垄 断壁垒，推动 AI 从巨头专属走向全民共享。其技术突破不仅重塑了全球 AI 竞争 格 局，更通过生态赋能为发展中国家提供了技术追赶的新机遇。 2 、技术普惠：让 AI 不再是巨头的专属工 具 DeepSeek 通过“技术穿透、数据觉醒、模式重构 ”的三重跃迁路径，其核心 价值不仅在于单点效率提升，更在于通过

200亿 （较2023年880亿新增约 360亿）； ✓ 其中GPU相关业务需贡献 180-200亿增量，GPU硬 件成为关键； ✓ 增长方式： o 公有云GPU销售： 面向大模型厂商、 互联网巨头，技 术能力强，直采 GPU； o 政企建设智算中 心：拉动基建 （服务器、存储、 私有数据库等）， 预计贡献百亿； 垂直行业客户（例：自动驾驶、 具身智能）：典型B端大客户， 有强烈算力消费需求 云厂商的客户战略，是以“核心技术客群”为压舱石、“政企单位”为稳定器、并以 “高价值垂直行业”为增长引擎的三圈层布局 云厂商的价值增长路径呈现为一个清晰的“内、中、外”三圈层模型。其内层核心是 IaaS智算主营业务，通过向互联网巨头、政企和自动驾驶等垂直行业大客户销售GPU 裸算力，构筑稳固且体量庞大的营收基本盘。在此基础上，中层聚焦于PaaS和AI产品 层的高价值增长，以MaaS、AI开发平台等服务，在IaaS之上构建新的增长曲线，这不 云厂商在IaaS的价值实现路径 来源：头豹研究院 ➢ 阿里云：高端卡+行业knowhow锁定头部客户（ 拥有六大人类基因组数据库为客户省去数千万 元存储成本） IaaS的核心价值是卖GPU，其中政企、互联网巨头、AI驱动新兴行业三类客户对GPU算力 有大量需求。 互联网与大模型企业 （美团、滴滴、智谱） 政府央国企 AI驱动新兴行业 （具身智能、自动驾驶、生物制药） 技术能力强，需求直 达底层，裸GPU

400-072-5588 行业研究 | 2025/06 • 人形机器人作为具身智能的最佳载体，已成为机器人产业中最热门的 赛道。人形机器人主机厂可分为先驱型、初创型、跨界型、传统工业 /协作机器人型和科技/互联网巨头型企业 具身智能产业链分析——中游人形机器人主机厂 人形机器人主机厂分类 来源：头豹研究院 ◼ 人形机器人作为具身智能的最佳载体，凭借其高度拟人化的设计和多场景适应能力，已成为机器人产业 人形机 器人产品。 ◼ 根据企业的成立时间、行业背景、技术路径、市场定位等维度分类，人形机器人主机厂主要可分为先驱 型、初创型、跨界型人形机器人企业，以及传统工业/协作机器人企业和科技/互联网巨头企业。其中， 先驱型主机厂以波士顿动力、Engineered Arts等为代表，长期专注底层技术研发，技术壁垒高且专利密 集，但商业化进程较慢，技术路线常被后续企业参考；初创型主机厂以宇树科技、智元机器人等为代表， 术延伸，在工业和特种领域提供稳定解决方案；科技/互联网巨头型主机厂的优势则在于智能化技术与 生态整合能力，技术路径以大模型+算力+生态赋能为核心，但大多缺乏人形机器人硬件设计和制造经 验，主要通过投资或与人形机器人整机公司合作的方式实现商业化。 先驱型人形机器人主机厂 初创型人形机器人主机厂 跨界型人形机器人主机厂 传统工业/协作机器人型主机厂 科技/互联网巨头型主机厂 14 www.leadleo

设备和材料：国产替代加速进行 1.5 AI：安防、汽车和IoT将是率先爆发的三个场景 2 安防行业：需求逐渐回暖、AI加速、海外拓展 2.1 智能汽车：5G+AI促进无人驾驶加速落地 2.2 IoT：技术逐渐突破，巨头加速布局 2.3 目录 CONTENTS 半导体：新需求拉动叠加进口替代，行业迎来黄金机遇 3 行业变局：需求多元、龙头集中、周期减弱 3.1 供需格局：库存主导行业短期景气波动 3.2 Avago Skyworks Qorvo Avago与Broadcom合并 2010年，3G手机快 速普及，射频前端 巨头营收高速增长 2014年，4G手机快 速普及，射频前端 巨头营收高速增长 复盘3G/4G：每一轮技术升级都会带来射频市场规模的大扩张 从全球射频前端三大巨头（Avago、Skyworks、Qorvo）的成长史可以看出，每一轮无线通信技术的升级都将带来射频前端市 场规模的大扩张。 面板材料国产化有望加速：大陆面板产能已经跃居全球第一，但玻璃基板、偏光片、彩色滤光片等面板核心材料依旧依赖于国外供应商， 随着大陆面板厂商的崛起，面板上游材料国产化大势所趋，在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内面板巨头也在积极扶持国内供应商，保障 供应链安全，未来几年面板材料国产化有望加速。 LCD面板材料构成及成本结构 面板材料主要供应商都是海外厂商 面板零组件 成本占比 主要供应商 玻璃基板 6%~7%

代和突破，加速整个eVTOL商业化落地进程。 ◥ 新一轮产业创新机遇下，宁德入局或为多产业巨头加码eVTOL行业的开端。eVTOL具备航空+新能源+人工智能属性，长期看空间潜力较大，宁德的参与 毫无疑问会吸引更多的产业巨头关注。为把握新一轮产业创新机遇，我们认为传统航空、新能源汽车、科技领域等相关巨头加码eVTOL产业或为大势 所趋，有望从技术、资金、产品、运营等多角度深度赋能eVTOL行业发展。 无处不在的UAM运行，全 系统自动优化 • 输完班次同时运行 • 自主飞行挤兑管理 • 大批量生产 • …… 适配低空经济的航电演进路径 资料来源：HemsTec，国联证券研究所 国外主机厂大多倾向于使用航电巨头的系统产品 所属国家 机载航电厂家 产品及其特点 配套客户 美国 Avidyne ·量子（Quantum）航空电子平台：是一个开放式架构平台能够与任何类型的飞 机配合使用，以适应不同客户的需求。 飞机提供主控计算机和备用控制计算机 国外航电巨头产品特点及配套客户情况 资料来源： 《eVTOL机载航电变革洞察》董维生，国联证券研究所 ◥国外主流eVTOL主机厂选择和Honeywel、THALES、Garmin等公司等行业巨头合作。这些航电飞控巨头也基本上垄断了从民航大 飞机到eVTOL等载人飞行各个领域航电飞控市场。 航电格局：国外巨头垄断市场，国内航电系统为国内短板环节，自主可控大势所趋

（如技术，资金，市场），进入机器人领域 身机器人制造的工业巨头 >典型厂商！美的，格力，海尔等 >典型厂商，比亚迪，特斯拉，寄瑞，广汽等 近期新入玩索动态 互联网巨头 >小米：小米智造2023年投资期坦德机器人，持股约8.4%，目前正在排队IPO 家电行业巨头 >海尔：2025年2月海尔收购新时达10%股份并获19.24表决权，此次战略入股新时达，是海尔工业互联网生态构建的关置一步 汽车行业巨头 >寄瑞：2025年1月控 2023年境斯额机器人智能产业团 战略布局，埃斯额已加大对人形 块斯频通过收购英国公司 块斯额掌提了机器人控刺， 二期投产，一期+二期年产能达到 机器人的研发投入，计划结合人！ TRIO，德国百年焊接巨头 CL00S，宣大利公司Euclid等 50000台. 技术推动高业化落地，目前处于 全球纽分领域优秀企业，积极拓 的完全自主权，核心部件自主化 关键技术攻关阶轻，未来将拓展 展海外销售网路，目前，块斯顿